汽车经销商行业2018年年报及2019年一季报业绩综述_16页_1mb

汽车经销商行业2018年年报及2019年一季报业绩综述总结

核心内容概述

2018年，中国汽车经销商行业整体面临挑战，主要表现为业绩增速放缓、价格倒挂、库存压力增大等问题。随着2019年增值税率下调，行业有望边际改善，部分豪车经销商因售后和衍生业务表现良好，成为投资关注重点。

主要观点

行业现状

• 经营亏损普遍：53.5%的经销商全年亏损，其中11.63%亏损超过500万元，仅12.08%盈利超过500万元。
• 价格倒挂严重：57.3%的经销商反映代理产品市场价格低于厂家批发价，整体行业存在较大的价格压力。
• 销量与型号决定权受限：63.3%的经销商无销量和型号决定权，厂家常强制搭售滞销车型，限制了经销商的自主经营能力。
• 配件采购受限：80%的经销商只能从厂家采购零配件，限制了其在精品与装饰件等领域的盈利空间。
• 库存压力增大：2018年下半年经销商库存系数同比上升，2019年3月库存系数为1.8，处于近年高位，表明库存积压问题仍需关注。

业绩表现

• 营收增长分化：中升控股因豪车销量占比高，收入增速优于2017年；庞大集团因低端品牌多、扩张过快及资金问题，收入下降；广汇汽车和永达汽车表现平稳。
• 扣非净利润下滑：除中升控股外，其他主要经销商扣非净利润同比均为负值，其中庞大集团同比下降3174%。
• 单店营收提升，利润下降：正通汽车和中升控股单店营收较高，而广汇汽车和永达汽车单店营收较低，单店利润整体下降。

业务结构变化

• 新车业务占比下降：2018年车市下滑导致新车销售业务营收和毛利润占比下降，毛利率分化明显。
• 售后维修业务提升：售后维修业务成为主要毛利润来源，广汇汽车售后毛利润占比从2015年的28.8%上升至2018年的32.3%，永达汽车售后毛利润占比达58.5%。
• 衍生业务发展迅速：金融衍生业务（如保险代理、延保代理、车贷、融资租赁）毛利率高，且随着消费者需求增长，未来市场空间巨大。
• 二手车市场增长强劲：中国二手车交易量从2012年到2018年复合增长率为9.8%，2018年交易量同比增长11.46%，远超新车市场增速。广汇汽车二手车代理量同比增长48.88%，表现突出。

国际对比（以AutoNation为例）

• 业务结构相似：AutoNation与国内经销商类似，新车销售占比最高，但仅为54.9%，远低于国内80%-90%的水平。
• 毛利率差异显著：AutoNation新车单车毛利润为1657美元，同比下降152美元；而其金融保险业务毛利润增长明显。
• 资产运营效率：AutoNation资产周转率（2.0次）高于广汇汽车（1.2次），ROE（15.6%）也高于广汇（9%），显示其运营效率更高。

关键信息

2018年主要经销商表现

2018年新车销售情况

• 新车销售占比下降，毛利率分化。
• 广汇、永达、中升新车毛利率下降，正通新车毛利率逐年上升。

2018年售后维修业务情况

• 售后维修业务毛利润占比提升，成为主要利润来源。
• 广汇、永达、正通售后维修业务表现较好，广汇售后毛利润占比提升近4个百分点。

2018年二手车交易情况

• 中国二手车交易量年复合增长率为9.8%，2018年交易量同比增长11.46%。
• 广汇汽车二手车代理量同比增长48.88%，二手车置换率提升至18.59%。

投资建议

• 2019年行业展望：随着增值税率下调，二季度行业有望进一步回暖。
• 推荐标的：广汇汽车（规模优势与协同效应逐步兑现）。
• 建议关注：中升控股（奔驰维持强势+日系品牌高景气度）。

风险提示

1. 经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，经济下行将导致销量下降、库存增加、盈利恶化。
2. 收购整合不及预期：经销商通过并购实现扩张，若整合失败，可能导致毛利率下降。
3. 多元化业务拓展不及预期：非新车业务（如二手车、金融保险）面临第三方平台和互联网巨头的竞争，可能限制其成长空间。

总结

2018年，中国汽车经销商行业整体面临较大挑战，表现为经营亏损、价格倒挂、库存积压等问题。然而，随着二手车市场增长、金融衍生业务拓展以及部分豪车经销商的售后业务提升，行业未来仍有较大发展空间。2019年，随着增值税率下调，行业有望边际改善。建议投资者关注具有规模优势和协同效应的广汇汽车，以及在豪华车和日系品牌方面表现强劲的中升控股。同时，需警惕宏观经济下行、收购整合不及预期及多元化业务拓展受阻等风险。