2023年中报点评：盈利探底，关注需求和资产利用率-20230901-东北证券-22页_1mb

A股2023年中报及下半年盈利展望总结

核心内容

2023年上半年A股盈利修复基础不牢，整体盈利同比增速持续下滑。全A盈利同比增速从一季度的1.95%降至二季度的-4.10%，全A（除金融、石油石化）盈利同比增速从-6.00%降至-9.65%。盈利修复主要受营收增速放缓和净利率持续下行影响，其中净利率下行幅度最大，成为盈利下滑的核心症结。

主要观点

1. 盈利结构分析

• 营收增速：整体呈下行趋势，金融、消费、稳定板块降幅较大，周期板块相对稳定。
• 毛利率：整体下降，金融、消费、稳定板块有所改善，周期和成长板块降幅显著。
• 净利率：持续下行，尤其是全A（除金融、石油石化）净利率下降至-9.90%，反映出盈利能力的进一步下滑。
• ROE（TTM）：全A和全A（除金融、石油石化）ROE均有所回落，主要由净利率和资产周转率下降导致。

2. 板块表现

• 金融、消费、稳定板块：盈利相对占优，净利率有所提升，但资产周转率下降，权益乘数上升。
• 周期和成长板块：盈利增速持续下滑，毛利率和净利率均下降，资产周转率也呈下行趋势。
• 消费、中游制造、传媒和通信行业：盈利增速较高，主要受益于需求韧性、成本压力缓解及AI趋势推动。
• 电子行业：盈利持续负增长，但降幅有所收窄。

3. 行业表现

• 消费行业：成本端优势明显，毛利率和净利率提升，传导至利润端效果较好。
• 中游制造：受益于PPI下行及出口需求旺盛，营收和盈利增速提升。
• 传媒和通信行业：受益于AI产业趋势，盈利增速提升。
• 周期行业：如钢铁、化工、建材等，盈利持续偏弱，毛利率和净利率均下降。
• 电子行业：盈利仍为负增长，但降幅收窄。

关键信息

1. 财务视角盈利展望

• PPI触底回升：预计下半年PPI将触底回升，对工业企业利润形成价格支撑。
• 工业增加值持续增长：预计下半年工业增加值将继续上行，带动利润修复。
• 工业企业利润增速修复斜率大于营收：表明利润率仍有上行动力，盈利修复动能增强。
• 中上游盈利修复动能提升：随着PPI回升，中上游行业盈利有望持续修复。

2. 周期视角盈利展望

• 库存周期转移：库存周期由主动去库存向被动去库存切换，部分行业进入补库存阶段。
• 行业分布：
  • 15%左右行业进入主动补库存（如黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业）。
  • 27%左右行业进入被动去库存（如计算机、通信和其他电子设备制造业、纺织业、医药制造业）。
  • 41%左右行业仍在主动去库存（如有色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业）。
  • 17%左右行业仍在被动补库存（如石油和天然气开采业、纺织服装、服饰业）。
• 盈利提升预期：上游原材料和中游原材料加工行业盈利有望提升。

风险提示

• 地缘风险超预期：可能对市场产生不利影响。
• 经济修复不及预期：可能抑制盈利增长。
• 政策出台不及预期：可能影响市场预期和行业表现。

相关报告

• 《【东北策略】4年的轮回：2019VS2023》
• 《【东北策略】政策组合拳出台，市场见底信号明显》
• 《【东北策略】底部区域，积极配置》
• 《REITs 二季报梳理：业绩总体稳健，运营继续分化》
• 《【东北策略】三维宏观时钟下的A股大势与风格轮动框架》

研究团队简介

• 杨正旺：东北证券策略组分析师，香港大学理学硕士，东南大学工学学士。
• 袁野：东北证券策略组研究助理，香港大学会计学硕士，东南大学本科。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6个月内股价涨幅超越或落后市场基准不同幅度。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势，分别对应行业指数收益高于或低于市场基准。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作，遵循合规、客观、专业、审慎的原则，所采用数据来源合法合规，文字阐述反映真实观点，报告结论未受任何第三方影响。