20140623-中国银河-化工行业_安赛蜜景气反转_金禾实业最受益_11页_843kb

化工行业研究报告总结：安赛蜜景气反转，金禾实业最受益

核心内容

本报告聚焦于高倍甜味剂安赛蜜的行业景气反转及对金禾实业的利好影响，分析了其供需结构变化、价格走势、替代空间及企业竞争优势。

主要观点

1. 安赛蜜价格反转，行业格局改善

• 价格大幅上涨：安赛蜜价格由2014年第一季度的3.2-3.3万元/吨上涨至当前4万元/吨，涨幅约25%。
• 供应结构优化：经过前两年的洗牌竞争，国内安赛蜜供应格局趋于集中，仅金禾实业、苏州浩波、北京维多三家企业仍有产品供应。
• 协同效应显现：企业间关系改善，特别是金禾与浩波，推动行业景气反转，价格有望继续上涨。
• 全球产能与需求：全球安赛蜜总产能约23000吨/年，有效产能约19500吨/年；2014年预计产量为16500吨，接近全球需求17000吨，行业处于紧平衡状态。

2. 安赛蜜具备显著优势，替代空间广阔

• 安全性高：安赛蜜通过15年实验和审查，被FAO/WHO评为A级食品添加剂，广泛用于80多个国家。
• 性价比优势：安赛蜜甜度是蔗糖的200倍，成本占比低，价格敏感度低。
• 性能优越：稳定性好，热和酸条件下不易分解，水溶性强，味觉表现良好。
• 替代前景：糖精、甜蜜素因安全问题在多国被限制或禁止使用，而安赛蜜在安全性、经济性、稳定性等方面更具竞争力，成为理想替代品。

3. 金禾实业受益最大

• 行业龙头地位：金禾实业是全球安赛蜜龙头企业，占全球产能40%，拥有显著的成本优势。
• 业绩弹性大：安赛蜜价格每上涨5000元/吨，可增厚EPS约0.1元。
• 多元化产品结构：公司拥有麦芽酚、基础化工等多条产品线，其中麦芽酚毛利率稳定在30%左右。
• 资金充裕：公司持有现金4.7亿元，具备良好的财务基础。
• 盈利预期：预计2014-2015年EPS分别为0.56元和0.77元，对应PE分别为19.8倍和14.4倍，给予推荐评级。

关键信息

行业供需分析

• 产能集中：国内安赛蜜产能集中在金禾实业、苏州浩波、北京维多，其他企业或停产或开工不足。
• 需求稳定：2014年全球需求约17000吨，接近有效产能，行业处于紧平衡状态。

产品性能对比

行业发展趋势

• 食品添加剂行业增长迅速：我国食品饮料产值年均增长20%以上，带动食品添加剂行业快速发展。
• 政策推动替代：我国对糖精实行限产限销政策，甜蜜素在部分国家被禁用，进一步扩大安赛蜜的替代空间。
• 市场空间广阔：糖精、甜蜜素市场空间超过10万吨，安赛蜜具备显著替代潜力。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

安赛蜜作为第四代高倍甜味剂，凭借其安全性、性价比及稳定性优势，正迎来行业景气反转。国内供应结构优化，价格逐步回升，企业协同效应显著。金禾实业作为行业龙头，受益最大，其产品结构多元化，资金充裕，盈利预期良好，给予推荐评级。未来随着替代需求的增加及行业集中度的提升，安赛蜜市场前景广阔，金禾实业有望在行业中持续领先。