20130626-德邦证券-私募股权投资的新变化之一券商与银行直投基金发展情况_18页_1mb

报告摘要

私募股权投资的新变化之一：券商与银行直投基金发展情况总结

核心内容

本文主要探讨了中国券商直投业务的发展现状、趋势以及商业银行在私募股权投资（PE）市场中的介入情况。内容涵盖券商直投公司的成立与投资情况、IPO退出情况、直投基金加速扩容、政策与市场双重驱动的市场化转型，以及商业银行通过“曲线”设立PE基金、参与基金募资、托管与顾问服务、投贷联动等模式，逐步成为PE市场的重要参与者。

主要观点

券商直投发展迅速：自2007年证监会试点以来，已有超过40家券商成立直投公司，总注册资本近300亿元。尽管2012年市场低迷，券商直投仍保持逆势增长。
IPO退出成为主要退出渠道：2011年券商直投IPO退出数量达到高峰，2012年退出数量再创新高，但受资本市场疲软影响，账面回报率下降。
直投基金加速扩容：2012年成为直投基金井喷之年，已获批11支券商直投基金，涉及10家直投公司。政策调整使得备案制取代行政审批制，进一步推动了直投基金的发展。
市场化转型趋势明显：券商直投正从依赖Pre-IPO差价收益转向通过专业化服务提升企业价值，成为未来收益的主要来源。
跟投机制推动市场化：2012年新规明确要求投资管理团队对所有项目进行跟投，以实现风险共担与利益共享，增强市场化激励。
商业银行曲线介入PE市场：五大国有银行通过其香港子公司参与PE基金运作，成为PE市场的重要参与者。银行主要在基金募资、托管、投资顾问等环节发挥作用。
“投贷联动”成为创新模式：银行在PE投资基础上提供贷款支持，降低融资成本，增强企业融资能力，同时控制信贷风险。

关键信息

券商直投发展情况

成立情况：
- 自2007年试点以来，已有超过40家券商成立直投公司。
- 2012年新增7家直投公司，注册资本总计14.5亿元。
- 2011年有12家直投公司增资，总额达43.7亿元，其中方正和生投资增资最多（15亿元）。
投资情况：
- 截至2011年底，35家券商直投公司中，25家进行了投资，共披露143起案例，投资总额约76.28亿元。
- 2012年受市场低迷影响，投资规模预计较2011年大幅下滑，但随着直投基金的设立，投资数量有望恢复增长。
IPO退出情况：
- 2011年退出22家，2012年增至25家，达到试点以来最高水平。
- 2012年平均账面回报率为1.78倍，远低于2011年的7.22倍。
- 退出主要集中在深交所，尤其是中小板和创业板。

券商直投基金发展情况

加速扩容：
- 2012年成为直投基金井喷之年，已获批11支基金，涉及10家直投公司。
- 多数基金以人民币形式设立，部分美元基金也在筹备中。
市场化转型：
- 券商直投公司需独立发展，以专业化服务为核心竞争力。
- 跟投机制的推出，为券商直投市场化提供了制度保障。
优势与挑战：
- 券商拥有丰富的客户资源、投行资源，有利于基金运作。
- 管理机制相对保守，激励不足，影响团队吸引力。

商业银行介入PE市场情况

“曲线”设立PE基金：
- 国有银行通过其香港子公司参与PE基金运作，如中银国际、建银国际等。
- 银行设立的产业基金覆盖医疗、文化、环保等多个领域。
服务基金募资：
- 银行通过募资顾问业务收取费用，包括募资服务费、基金认购费、基金管理费分成、业绩分成等。
- 私人银行是主要的募资渠道，部分银行对PE基金的募资和托管业务收取费用。
“托管+顾问”打造PE产业链：
- 大型银行已具备PE基金托管资格，部分城商行也逐步开展该业务。
- 浦发银行、招商银行、建设银行等在基金托管业务中表现突出。
投贷联动模式：
- “投联贷”模式为企业提供债权融资支持，降低融资成本。
- 招商银行、杭州银行、南京银行等已推出相关产品，如“千鹰展翼”、“银投联贷”等。
- “选择权贷款”模式结合PE投资逻辑，银行通过与PE机构合作获取股权估值溢价收益。

经典案例：浦发银行PE综合服务方案

背景：
- 浦发银行自1998年起参与PE相关业务，如上海创业投资有限公司的托管。
- 2006年，浦发银行与硅谷天堂创业投资公司全面合作，成为国内首个“阳光基金”。
- 2008年，浦发银行正式推出“PE综合金融服务方案”，整合财务顾问与托管服务。
特色：
- PE产业链整合：以“财务顾问+托管+N”模式，为PE机构和成长型企业提供一体化的金融服务。
- 结构性融资支持：根据企业生命周期提供不同阶段的融资支持，如信贷、股权融资、上市、退出等。
- 风险控制优势：浦发银行不良贷款率低，具备较强的客户风险控制能力，吸引PE机构合作。
作用：
- 为成长型企业搭建融资平台，实现间接融资与直接融资的合理匹配。
- 通过PE资金优化企业财务结构，提升企业综合经营能力，降低银行信贷风险。