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2021年中报点评：锂电结构件需求强劲，业绩同比大幅增长

核心内容

科达利在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于锂电结构件市场需求的爆发式增长及公司产能释放和客户结构优化。公司盈利能力持续提升，经营性现金流改善，资本开支加大，显示其在行业高景气度下的强劲发展势头。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021H1公司归母净利润为2.19亿元，同比增长367%，高于市场预期；营收为18.02亿元，同比增长162.2%。
• 盈利能力增强：2021H1毛利率为27.93%，同比上升6.3个百分点；净利率为12.28%，同比上升5.79个百分点。二季度毛利率和净利率分别同比上升9.16个百分点和5.02个百分点，显示盈利能力持续提升。
• 业务结构优化：锂电池结构件业务量利双升，收入17.45亿元，同比增长171.8%；毛利率28.3%，同比上升4.42个百分点。汽车结构件业务同比增长48.1%，其他结构件业务略有下降。
• 客户结构优化：公司对宁德时代的依赖显著降低，国内客户如中航锂电、亿纬等出货量上升，同时与海外电池企业如LG、松下、Northvolt、三星等合作放量，预计2022年海外市场将显著贡献收入。
• 产能释放加速：公司惠州、溧阳基地产能加速释放，支撑业绩增长。2021H1惠州科达利营收8.45亿元，净利润1.13亿元；江苏科达利营收4.7亿元，净利润0.42亿元。
• 财务状况改善：公司经营活动净现金流有所改善，投资活动现金流流出加大，资本开支同比增长90%。账面现金较年初下降50%，但在建工程增长60%，显示公司积极扩张。
• 投资建议：维持“买入”评级，给予2022年40倍PE，对应目标价179元。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5/10.5/15.9亿元，对应PE分别为58x/28x/18x。
• 风险提示：销量及政策不及预期、原材料价格不稳定可能影响利润空间。

关键信息

财务数据概览

二季度业绩表现

• 营收：10.02亿元，同比增长156.35%，环比增长25.23%
• 归母净利润：1.31亿元，同比增长315.43%，环比增长49.74%
• 扣非净利润：1.24亿元，同比增长342.49%，环比增长54%
• 毛利率：29.52%，同比上升9.16个百分点，环比上升3.59个百分点
• 归母净利率：13.08%，同比上升5.02个百分点，环比上升2.15个百分点

业务拆分情况

产能与扩张

• 2020年底公司产值超过40亿元，2021年底产能释放进一步加快。
• 计划建设惠州二期、宁德基地、宜宾基地及多个海外基地（德国、瑞典、匈牙利），预计2022年底全部投产后产值将超140亿元。
• 公司目前产能是主要竞争对手的10倍以上，具有显著的规模优势。

市场数据

财务预测与估值

• 资产负债表：流动资产从2999亿元增长至7425亿元，非流动资产从2473亿元增长至4204亿元。
• 利润表：归母净利润从179亿元增长至1585亿元，营业利润从200亿元增长至1880亿元。
• 现金流：经营活动现金流从84亿元增长至1278亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所减少。
• 估值指标：P/E从163.24倍降至18.40倍，P/B从7.31倍降至4.65倍，EV/EBITDA从65倍降至12倍。

总结

科达利在2021年上半年表现出强劲的增长态势，主要得益于锂电结构件市场需求的快速增长和公司产能释放及客户结构优化。尽管原材料价格上涨，公司仍实现了盈利能力的显著提升，同时加大资本开支以支持未来增长。公司有望在2022年实现海外市场收入的显著增长，进一步巩固其行业领先地位。基于行业高景气度，公司维持“买入”评级，目标价为179元。然而，需关注销量及政策变化、原材料价格波动等潜在风险。