20161229-广发证券-利丰-00494.HK-新业务成长迅速_毛利率受益于人民币贬值_21页_1mb

利丰（0494.HK）总结

核心内容

利丰（0494.HK）是一家全球领先的供应链管理服务公司，总部位于香港，专注于消费品的设计、开发、采购及物流。公司拥有广泛的全球业务网络，在超过40个国家设有办事处和配送中心，与超过15,000家供应商长期合作。通过其“三年计划”战略，利丰持续优化业务结构，提升运营效率，并积极拓展新市场。

主要观点

• 全球布局优势：利丰的全球网络使其能够灵活应对国际贸易协定的变化，如TPP，从而在贸易壁垒变化中保持竞争力并获取新客户。
• 供应商支援服务：2015年推出的供应商支援服务成为公司新利润增长点，预计对2016年核心营业利润贡献超过5%。
• 电商市场驱动：全球电商市场持续增长，为利丰的物流和贸易业务提供了新的增长机遇，特别是电商自建品牌趋势推动了供应链外包需求。
• 人民币贬值利好：人民币持续贬值使利丰的贸易业务毛利率受益，尤其在供应商贸易服务中表现明显。

关键信息

业务结构

• 贸易业务：占收入主要部分，2016年中报显示贡献了95%的收入，其中采购代理服务占主要部分。
• 物流业务：2016年贡献了5%的收入，但随着电商发展，物流业务已成为新的增长亮点。
• 供应商支援服务：2016年成为新业务增长点，预计对核心营业利润贡献显著。

财务表现

• 营业收入：2016-2018年预计分别为17,968百万美元、18,915百万美元、19,913百万美元，增长率分别为-4.6%、5.3%、5.3%。
• 归母净利润：2016-2018年预计分别为324百万美元、439百万美元、479百万美元，增长率分别为-23.1%、32.7%、8.4%。
• EPS：2016-2018年分别为0.04美元、0.06美元、0.06美元。
• 市盈率：2016年为10.7倍，2017年为8.0倍，2018年预计为7.4倍，估值较低。

毛利率

• 2016-2018年预计毛利率分别为11.8%、12.3%、12.4%，较2015年的11.6%有所提升，受益于人民币贬值和电商增长。

风险提示

• 美国经济复苏乏力：可能影响采购需求，进而影响公司业绩。
• 汇率波动：美元升值趋势对以美元计价的业务收入有负面影响，公司需有效管理外汇风险。
• 港股与A股市场差异：可能带来投资风险。

投资评级

• 公司评级：买入
• 理由：公司受益于人民币贬值，新业务成长迅速，电商物流市场增长强劲，估值较低。

盈利预测

财务比率

总结

利丰凭借其全球供应链网络、灵活的采购策略以及新兴的供应商支援服务，在国际贸易协定变化和电商市场增长中保持竞争力。人民币贬值对毛利率有积极影响，而电商自建品牌趋势为公司带来新的业务机会。尽管2016年营收有所下滑，但预计2017-2018年将逐步恢复增长。公司当前估值较低，具有较高的投资价值，故给予买入评级。