20181130-中国银河国际证券-周大福-01929.HK-受制于人民币贬值及不明朗的前景_7页_992kb

周大福 (1929.HK) 2018年11月30日研究报告总结

核心内容

周大福（1929.HK）在2019财年上半年（2018年4月至9月）报告了收入和核心营业利润同比增长超过20%，但其每股盈利表现却低于预期，仅为0.19港元，仅同比增长8.8%。这一表现主要受到人民币贬值导致的3.26亿港元汇兑净亏损影响，而该亏损高于市场预期。

尽管公司收入表现良好，但其销售增长乏力，尤其是在中国内地，由于贸易战打击了消费者情绪，周大福在19财年三季度的同店销售增长（SSSG）也偏弱，预示2018年10月至12月的经营数据可能不会显著改善。不过，周大福凭借更大众化的市场定位、产品组合优化以及多品牌战略，可能在当前不利市场环境下表现优于同行。

主要观点

• 盈利增长受汇兑损失拖累：1H FY19净利润同比增长8.8%，但实际净盈利增长低于预期，主要因人民币贬值导致的汇兑净亏损。
• 销售增长乏力：尽管1H FY19收入增长20%，但中国内地同店销售增长出现中高单位数下降，而香港同店销售增长持平，整体表现不如预期。
• 利润率承压：由于黄金产品销售占比上升，预计未来两个财年的毛利率将面临轻微压力。同时，新品牌（如SOINLOVE和MONOLOGUE）将增加销售和管理费用，限制成本控制成效。
• 盈利可见度低：公司未能达到市场预期，且缺乏短期催化剂，因此将盈利预测下调约15%。目标价由6.61港元下调至6.10港元，市盈率由17倍下调至15倍。
• 股息前景不乐观：公司已通过举债支付过去股息，预计未来不会派发慷慨股息。

关键信息

• 财务表现：

  • 1H FY19收入为297.03亿港元，同比增长20.0%。
  • 核心营业利润为29.98亿港元，同比增长24.7%。
  • 净利润为19.36亿港元，同比增长8.8%。
  • 每股基本盈利为0.19港元，同比下降约15%。

• 财务指标：

  • 2018年11月29日收盘价为6.61港元。
  • 目标价下调至6.10港元，对应目标市盈率从17倍降至15倍。
  • 市值为84.96亿美元，已发行股数为100亿股。
  • 市净率为1.9倍，股息收益率为4.6%。

• 业务发展：

  • 公司在2019财年计划新增400+个零售点。
  • 中国内地和香港地区的销售增长均受到一定影响，但表现优于部分同行。

评级变动

• 评级：从“买入”（BUY）下调至“持有”（HOLD）。
• 上行风险：
  • 市场情绪改善。
  • 成本控制成效好于预期。
  • 人民币汇率回升。

风险与展望

• 主要风险：人民币持续贬值、中国内地高端奢侈品市场疲软、销售增长不及预期。
• 未来展望：公司需在接下来两个季度展示业务稳定迹象，以吸引投资者重新关注。若无法实现，则可能进一步下调评级。

财务预测（单位：百万港元）

其他关键财务数据

• 经营现金流：1H FY19为2,515百万港元，同比下降。
• 资本支出：1H FY19为1,414百万港元。
• 自由现金流：1H FY19为2,109百万港元。
• 资产负债情况：
  • 总资产：59,569百万港元。
  • 总负债：25,670百万港元。
  • 股东权益：33,117百万港元。

评级解释

• BUY：预期股价在未来12个月内上涨超过20%。
• HOLD：缺乏明确催化剂，且从BUY下调至HOLD，除非有明确信号恢复BUY或进一步下调至SELL。
• SELL：预期股价在未来12个月内下跌超过20%。

信息披露

• 中国银河国际证券研究部是本报告的发布机构。
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• 报告不构成买卖证券的建议，过往表现不代表未来趋势。
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