20150622-光大证券-非金属类建材_需求仍疲弱_但价格企稳_14页_1mb

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容

本周水泥价格整体保持稳定，部分价格略高的地区（如黑龙江、福建、江西、湖北和广西）有向下趋势，其他地区则维持低位盘整。行业整体需求疲弱，但价格已趋于稳定，盈利小幅回升。市场对水泥行业股性的影响仍持续，但基本面逐渐成为主导因素。

主要观点

价格企稳：水泥价格经过前期持续下跌后，多数地区已接近成本线，调整空间缩小。部分区域价格略有下调，但整体保持稳定。
需求疲弱：2015年1-5月全国水泥产量同比下降5.1%，且二季度南部地区水泥需求未达预期，传统旺季表现不佳。
供给收缩：供给端新增产能冲击已减弱，行业集中度上升，成本下降，企业费用控制力增强，推动行业盈利逐步改善。
区域差异：南部地区水泥需求优于北部，华东和中南区域供求边际改善，盈利持续提升。北部地区需求疲软，价格调整压力较大。
估值提升：水泥行业市盈率（PE）和市净率（PB）有所下降，但整体估值仍处于低位，具备一定的投资价值。

关键信息

水泥价格对比（2014年 vs 2015年）

城市	2014年同期	2015年当前	同期价差
江苏南京	310.00	205.00	-105.00
浙江杭州	350.00	280.00	-70.00
安徽合肥	310.00	230.00	-80.00
山东济南	330.00	270.00	-60.00
上海	360.00	265.00	-95.00
江西南昌	290.00	270.00	-20.00
湖北武汉	370.00	280.00	-90.00
河南郑州	290.00	275.00	-15.00
湖南长沙	270.00	250.00	-20.00

行业观点

4月虽为旺季，但南部地区需求恢复不佳，价格仍在寻底。
北部地区需求疲弱，除非有显著增长，否则稳价或降价是必然趋势。
宏观经济稳增长和房地产政策支持，为水泥行业提供需求底线。
2015年水泥行业需求增速预计在3%-5%之间。
供给端新增产能冲击已缓解，行业盈利有望企稳回升。

估值与投资建议

优选组合：海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、同力水泥，均被给予“买入”评级。
关注组合：宁夏建材、博闻科技，分别被给予“买入”和“增持”评级。
小建材推荐：伟星新材、海螺型材、东方雨虹，分别被给予“买入”、“买入”和“增持”评级。
估值指标：
- PE：水泥行业市盈率（TTM）从20.72降至17.67，降幅14.72%。
- PB：水泥行业市净率（TTM）从26.4降至16.5，降幅37.5%。
- 行业对比：水泥行业市盈率对沪深300和房地产行业的溢价有所下降。

行业数据概览

全国水泥均价：2015年6月为236.8元/吨，同比下降16.1%。
区域水泥价格：
- 华北：261.67元/吨，同比下降11.1%。
- 华东：250.00元/吨，同比下降25.4%。
- 西南：255.00元/吨，同比下降21.9%。
- 东北：312.50元/吨，同比下降12.1%。
- 中南：266.67元/吨，同比下降10.9%。
- 东南：296.67元/吨，同比下降24.2%。
- 西北：354.00元/吨，同比下降5.6%。

风险提示

房地产投资未如预期恢复。
小建材原材料价格上升及需求下降。

分析师信息

分析师：陈浩武，光大证券非金属建材行业研究员。
联系方式：021-22169050，chenhaowu@ebscn.com。

投资建议评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

估值方法的局限性

报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司信息

证券代码	公司名称	当前股价	目标价	EPS(14A)	EPS(15E)	EPS(16E)	P/E(14A)	P/E(15E)	P/E(16E)	P/B(14A)	P/B(15E)	P/B(16E)	投资评级
600585	海螺水泥	22.57	30.12	2.07	2.51	2.82	10.9	9.0	8.0	1.81	1.57	1.38	买入
600801	华新水泥	12.38	17.80	0.82	1.20	1.50	15.2	10.4	8.2	1.89	1.64	1.41	买入
000789	万年青	11.40	17.60	0.90	1.21	1.43	12.7	9.5	8.0	2.79	2.24	1.91	买入
000672	上峰水泥	12.05	13.70	0.46	0.62	0.97	26.2	19.4	12.4	5.64	4.68	3.82	买入
000885	同力水泥	18.70	25.00	0.37	0.53	0.59	50.1	35.3	31.7	4.09	3.75	3.41	买入
600449	宁夏建材	15.01	16.21	0.57	0.91	1.20	26.4	16.5	12.5	1.69	1.69	1.56	买入
000877	天山股份	13.28	12.50	0.29	0.34	0.48	46.3	38.6	27.9	1.71	1.65	1.58	买入
600883	博闻科技	21.11	25.00	-0.20	0.30	0.33	-104.2	70.4	64.0	8.06	6.66	6.12	增持
600720	祁连山	12.12	11.50	0.72	0.75	0.89	16.7	16.1	13.6	1.96	1.81	1.64	增持
002372	伟星新材	20.36	25.00	0.67	0.83	1.03	30.4	24.5	19.8	5.57	5.01	4.47	买入
000619	海螺型材	17.92	25.87	0.30	0.65	0.68	59.4	27.4	26.3	2.73	2.51	2.34	买入
002271	东方雨虹	25.66	35.00	0.69	1.01	1.42	37.1	25.5	18.1	6.22	5.01	4.02	增持

图表目录

图1：全国水泥均价运行
图2：全国水泥行业累计产量与增速
图3：水泥产品单位价格、成本、吨毛利变动图谱
图4：本周全国及分区域水泥价格变化情况
图5：华北地区水泥价格变化情况
图6：华东地区水泥价格变化情况
图7：西南地区水泥价格变化情况
图8：东北地区水泥价格变化情况
图9：中南地区水泥价格变化情况
图10：东南地区水泥价格变化情况
图11：西北地区水泥价格变化情况
图12：2015年至今水泥行业运行指标分区域跟踪
图13：华北地区水泥行业累计产量及增速
图14：华北水泥价格年内分月度运行情况
图15：华东地区水泥行业累计产量及增速
图16：华东水泥价格年内分月度运行情况
图17：西南地区水泥行业累计产量及增速
图18：西南水泥价格年内分月度运行情况
图19：东北地区水泥行业累计产量及增速
图20：东北水泥价格年内分月度运行情况
图21：西北地区水泥行业累计产量及增速
图22：西北水泥价格年内分月度运行情况
图23：中南地区水泥行业累计产量及增速
图24：中南水泥价格年内分月度运行情况
图25：东南地区水泥行业累计产量及增速
图26：东南水泥价格年内分月度运行情况
图27：本周水泥行业指数运行情况
图28：水泥行业指数与沪深300相对涨幅比较
图29：水泥行业市盈率历史运行一览（整体法、TTM）
图30：水泥行业市盈率对沪深300市盈率溢价
图31：水泥行业市盈率对房地产行业市盈率溢价

估值与投资建议

水泥行业整体估值较低，但具备一定提升空间。
优选组合和关注组合均表现出良好的增长潜力和盈利能力。
小建材行业推荐伟星新材、海螺型材和东方雨虹，分别因家装升级、成本改善和龙头集中度提升而获得关注。

总结

水泥行业整体需求疲弱，但价格已企稳，盈利逐步回升。行业集中度上升、成本下降和企业费用控制力提高，为行业带来积极影响。尽管部分区域仍有价格调整压力，但整体趋势向好。优选组合和关注组合均具备投资价值，建议投资者关注海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、同力水泥等公司，同时留意伟星新材、海螺型材和东方雨虹等小建材企业。行业估值仍处于低位，但有望逐步改善。

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