20180713-广发证券-银行行业_6月金融数据点评及下半年流动性趋势判断_4页_657kb

2018年6月金融数据点评及下半年流动性趋势总结

核心内容概述

2018年6月金融数据显示，新增人民币贷款和社融增量均出现不同程度的放缓，M2和社融存量增速也出现下降。整体来看，金融数据反映了去杠杆和强监管政策对市场流动性的影响，同时预示下半年流动性环境将面临结构性调整。

主要观点

1. 6月金融数据表现

• 新增人民币贷款：1.84万亿元，同比多增3000亿元，显示信贷政策边际宽松。
• 社融增量：1.18万亿元，同比大幅减少5918亿元，表明融资环境依然偏紧。
• M2增速：6月末同比增长8.0%，环比下降0.30个百分点。
• M1增速：6.60%，环比上升0.60个百分点。
• 社融存量增速：9.80%，环比下降0.47个百分点。
• 数据趋势与此前预测一致，显示“紧信用将成新常态”，并预计7月数据仍将呈现“裤腰带效应”，即季初企稳，随后走弱。

2. 下半年流动性趋势判断

（1）银行间流动性

• 供给端：二季度两次降准显示货币政策偏宽，财政强上收阶段结束，流动性供给相对充裕。
• 需求端：金融监管持续，影子银行收缩导致部分存款消失；银行表内信用扩张受限，存款派生增速放缓。
• 趋势：预计银行间流动性将保持偏宽，国债收益率震荡下行。
• 汇率影响：人民币贬值压力可能阶段性限制货币政策宽松空间，但央行仍以经济为优先，宽货币方向不变。

（2）实体流动性

• 供给端：影子银行收缩与资本约束导致表内信用扩张受限，实体融资供给短期难有改善。
• 需求端：紧信用环境逐步传导为实体经济下行压力，经营性融资需求回落，但投资强度较高，需求回落可能延迟至四季度。
• 利率趋势：金融机构加权平均贷款利率可能继续上行，但斜率放缓。

（3）股市流动性

• 趋势：预计与实体流动性同步，维持偏紧状态。
• 市场预期：当前股市悲观预期已部分反映更大信用紧缩力度，后续走势需关注去杠杆决心与监管定力是否持续。

（4）信用利差

• 影响因素：非银机构和广义基金持有信用债比例较高，受实体流动性影响更大。
• 趋势：在实体流动性趋紧和信用风险事件增加背景下，债市风险偏好下行，信用利差，尤其是低评级债券利差可能继续走阔。

关键信息

• 政策背景：去杠杆和金融监管是当前金融市场的主要驱动因素。
• 流动性结构：银行间流动性偏宽，实体流动性趋紧，风险偏好下降，信用利差走阔。
• 重要政策时点：预计三季度末为重要政策节点，届时经济数据明朗，将反映央行对去杠杆与经济稳定之间的政策取向。
• 跟踪变量：债转股模式选择及监管对中小银行风险事件的处置态度。

风险提示

1. 流动性冲击超预期
2. 利率波动超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 资产质量大幅恶化
5. 政策调控力度超预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

2018-07-13

分析师信息

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券。
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。