深度报告-20201203-中泰证券-中钢国际-000928.SZ-国改先锋_开启发展新里程_23页_2mb

报告摘要

中钢国际投资分析总结

核心内容

中钢国际是一家以冶金工程为主、多元业务布局的国内领先工业工程企业，也是中国中钢集团的核心成员企业。公司具备广泛的行业资质和技术优势，在国际工程市场具有重要地位，且在疫情后有望迎来顺周期增长。公司于2020年首次被评级为“买入”，主要基于其在国内钢铁行业产业升级和国际工程复苏的双重驱动下，具备良好的盈利潜力和业务增长空间。

主要观点

公司实力与业务布局
中钢国际是冶金工程领域的龙头企业，拥有多个行业的甲级工程设计与咨询资质，业务涵盖钢铁、化工、节能环保、高新技术、安全与职业健康等领域。其全资子公司中钢设备在海外冶金工程市场享有较高声誉，已在全球40多个国家建立完善的经营网络。
国内与国际业务同步发展
国内钢铁行业产能置换与环保政策推动固定资产投资增长，公司在国内业务占比显著提升，2020年H1国内营收占比达75.7%。公司拥有大量在手订单，截至2020年三季度末，订单保障倍数为3.28，具备较强业绩支撑能力。
宝武托管带来的协同效应
公司控股股东中钢集团被宝武托管，有利于降低债务风险，提升融资成本优势。宝武集团“一基五元”战略与公司业务高度协同，有助于公司进一步拓展国际市场。
盈利增长点
中钢天澄作为公司节能环保业务平台，业绩增长显著，预计未来将持续受益于环保政策落地。此外，公司拟转让佰能电气27.78%股权给东土科技，预计贡献一次性税后投资收益2.36亿元，增厚公司业绩。
盈利预测与估值
公司2020-2022年预计营业收入分别为147.6亿、179.8亿、214.1亿，归母净利润分别为6.0亿、7.6亿、8.8亿，对应PE分别为8.9倍、7.0倍、6.1倍。公司具备较强的盈利能力，估值处于行业低位。

关键信息

财务数据

总股本：1,256.66百万股
流通股本：1,256.66百万股
市价：4.27元
市值：5,365.95百万元
流通市值：5,365.95百万元
2019年收入：134.1亿元，同比增长60.3%
2020年前三季度收入：同比增长，归母净利润仅下滑4.53%，显示较强的业绩修复能力
2020年前三季度毛利率：下滑0.84pct至10.07%
2021-2022年毛利率预计回升：11.5%、12.0%
2020年归母净利润：6.0亿元，2021年预计7.6亿元，2022年预计8.8亿元

行业趋势

国内需求：钢铁行业产能置换与环保升级推动固定资产投资增长，2019年黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速达26%，预计未来仍将保持较高增速。
国际工程：受疫情影响，2020年对外承包工程业务完成额及新签合同均下滑，但随着疫苗上市和全球经济复苏，国际工程将进入顺周期增长阶段。
政策支持：RECP签署推动区域市场壁垒降低，为建筑企业海外业务发展提供便利，有利于中钢国际实现高质量扩张。

投资逻辑

国内与国际双轮驱动：公司受益于国内钢铁行业升级和国际工程复苏，业务景气度持续提升。
订单保障充足：公司未完工和未开工订单达440.59亿元，订单保障倍数3.28，未来业绩有保障。
协同效应显著：宝武托管后，公司有望在融资成本、技术协同和国际市场拓展方面受益。
盈利增长点明确：中钢天澄和佰能电气转让均有助于公司业绩提升。

风险提示

经济恢复不及预期：全球经济复苏速度可能影响冶金工程行业景气度。
多元业务增长不及预期：节能环保等相关业务增长不及预期可能影响公司整体业绩。
佰能电气出售进度不及预期：股权转让可能延迟，影响一次性投资收益。
应收账款回收风险：部分项目存在账款回收不及预期的风险，可能影响公司现金流和盈利。

图表要点

图表1-3：展示公司发展历程、股权结构和业务范围。
图表4-9：反映公司资质、主要项目和国际业务分布情况。
图表10-15：呈现钢铁行业固定资产投资趋势、产能置换情况及政策变化。
图表16-22：展示国际工程市场趋势、各国疫后基建方案及RECP对国际工程的影响。
图表23-28：反映公司营收及增速、毛利率变化及订单结构。
图表29-35：显示公司财务状况及宝武境外资产布局情况。
图表36-41：展示公司财务费用、融资成本及佰能电气股权转让带来的投资收益。
图表42-47：呈现盈利预测及财务报表数据。
图表46：展示可比公司估值情况。

总结

中钢国际凭借其在冶金工程领域的领先地位和多元业务布局，以及国际工程市场的广泛覆盖和高声誉，具备较强的发展潜力。在宝武托管和环保政策推动下，公司未来业绩有望持续增长，同时受益于国际工程顺周期复苏。尽管存在经济复苏不及预期、多元业务增长受限、股权出售延迟和应收账款回收风险等挑战，但公司基本面稳健，盈利预测乐观，首次被给予“买入”评级。

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