深度报告-20230904-天风证券-中钢国际-000928.SZ-宝武赋能增长_一带一路_先锋_碳_索转型升级_34页_4mb

中钢国际首次覆盖报告：聚焦冶金工程与低碳冶金

• 公司简介
  中钢国际（000928）是国内领先的冶金工程综合服务商，2022年与中国宝武集团完成重组。核心业务包括工程总承包、矿业工程、安全环保工程等，聚焦绿色低碳冶金技术。

• 核心逻辑

  1. 宝武赋能：与宝武集团重组后，关联交易增加（2020-2022年关联交易额年均增长589%），协同效应显著。
  2. “一带一路”机遇：2023年H1海外订单同比增96%，新签海外订单占总收入62%。
  3. 低碳冶金技术：主导富氢碳循环高炉技术，2022年HyCROF项目实现碳减排21%，拥有专利404项（发明专利77项）。

• 财务表现

  • 营收与利润：2018-2022年营收CAGR 223%，2023年上半年营收同比增399%。归母净利润2023年上半年为68亿元，同比增274%。
  • 毛利率与费用率：2022年毛利率92.9%，期间费用率5.8%，经营性现金流占比高于行业平均水平。
  • 分红政策：近五年累计分红445亿元，现金分红率持续提升，股息率显著优于同行。

• 盈利预测与估值

  • 预测数据：2023-2025年归母净利润预测82.4/95.3/110.9亿元，对应PE分别为1292/1118/1073倍。
  • 目标估值：基于21倍PE，目标价1340元，首次评级“买入”，高于当前价格824元。

• 风险提示

  1. 订单落地不及预期。
  2. 海外市场地缘政治与汇率风险。
  3. 钢铁行业低碳改造推进不及监管要求。

核心看点：中钢国际作为冶金工程龙头，受益于宝武赋能、“一带一路”业务拓展及低碳冶金技术优势，未来具备稳定增长潜力。