中钢转债：国内冶金先锋，国际多元发展-20210318-东吴证券-10页_570kb

中钢转债总结

核心内容

中钢转债（127029.SZ）于2021年3月19日开始网上申购，发行规模为9.6亿元，募集资金将用于“内蒙古（奈曼）经安有色金属材料有限公司年产120万吨镍铁合金EPC总承包项目”及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为113元（含最后一期利息），债底估值为92.5元，YTM为2.76%，债底保护性较强。

主要观点

• 绿色化与智能化发展：中钢国际顺应“十四五”规划，加快绿色化改造，重点发展低碳冶金技术，拓展节能减排新途径，围绕冶金、煤炭、化工、电力等多领域推进多元化发展，提升信息化与数字化能力。
• 碳中和与宝武托管：钢铁行业碳排放占全国总量约15%，碳中和背景下节能减排技改成为趋势。中钢国际通过合资公司和子公司在碳资产管理与节能环保领域具备领先优势，控股股东中钢集团拟由宝武托管，有望助力公司打开新格局。
• 国际工程复苏：新冠疫情对国际工程造成冲击，但随着疫苗上市和疫情控制，国际工程业务逐渐恢复。公司具备在海外基建市场中的优势，预计迎来较好的扩张机会。
• 正股基本面稳健：2020年中钢国际营业收入同比增长10.68%，归母净利润增长11.11%，符合市场预期。第四季度新签项目合同金额同比增长122.43%，全年累计增长40.82%。
• 投资申购建议：预计中钢转债上市首日价格在101.55~113.88元区间，转股溢价率中枢在10%左右。原股东优先配售比例预计为68.25%，网上中签率预计在0.0047%~0.004%之间，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：9.6亿元
• 存续期：6年（2021/3/19-2027/3/18）
• 转股价：6.03元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2021/9/27-2027/3/18）
• 债底估值：92.5元
• YTM：2.76%
• 债底保护性：较强
• 转换平价：97.84元
• 平价溢价率：2.22%
• 总股本稀释率：11.24%
• 条款：下修条款“15/30、85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”，条款中规中矩。

投资申购建议

• 预计上市价格：101.55~113.88元
• 转股溢价率：预计10%左右
• 原股东优先配售比例：68.25%
• 网上中签率：0.0047%~0.004%

正股基本面分析

• 主营业务：以工程总承包为主，占比高且稳定。
• 业绩表现：2020年营业收入148.47亿元，同比增长10.68%；归母净利润5.94亿元，同比增长11.11%。
• 新签合同额：2020年全年累计新签工程项目合同金额287.68亿元，同比增长40.82%。
• 费用结构：销售费用波动主要由保险费变化引起，管理费用下降，财务费用因利息收入和资金占用费波动较大。

风险提示

• 碳中和推进不及预期
• 经济恢复不及预期
• 多元业务增长不及预期

可比标的参考

附录：相关研究

1. 《固收周报20210314：周观：多重利空下的国内债市，美债期限利差复盘（2021年第8期）》
2. 《固收点评20210312：震安转债：国内建筑减隔震领域龙头》
3. 《固收点评20210311：2月金融数据点评：信贷提供强劲支撑，社融增速转而回升》
4. 《固收点评20210310：傲农转债：业绩高成长的生猪养殖后起之秀》
5. 《固收深度报告20210310：赤字率尘埃落定，利率债发行量及其对债市影响如何？》