20150216-招商证券-信用债市场周报_寻找发行人拟增发股票的公司债投资价值_14页_768kb

债券市场定期报告总结（2015年02月16日）

核心内容

本报告主要分析了2015年2月16日的信用债市场情况，包括信用评级调整、市场回顾、投资价值分析以及市场展望。报告指出，当前市场环境下，投资者可关注有股票增发计划的公司债发行人，尤其是中低等级产业债，以寻找具有配置价值的债券。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有4家发行人跟踪评级发生变动，其中2家评级下调，1家评级上调，1家展望上调。关联债券中，4只个券评级下调，1只上调。
• 公司债投资价值：主体评级越低的公司债发行人越倾向于通过股票增发补充流动资金，这表明其偿付意愿较强。报告指出，可质押的12勤上01、12国创债、11棕榈债具有一定的配置价值；不可质押的12恒邦债、11凌钢债和ST银鸽债对于特定投资者仍有配置价值。
• 市场点评与展望：信用债收益率整体下行，信用利差收窄，等级利差变动不大。尽管IPO资金冻结对市场有所冲击，交易所信用债仍以涨为主。中低等级产业债因降息、降准及企业融资需求等因素，具有一定的配置价值。

关键信息

信用评级调整

• 湖北洋丰股份有限公司：评级上调，关联债券为14洋丰MTN001。
• 内蒙古奈伦集团股份有限公司：评级下调，关联债券为11蒙奈伦、08蒙奈伦债、ST奈伦债。
• 武汉圣泽捷通物流有限公司：展望上调，关联债券为14圣泽CP001。
• 黑龙江龙煤矿业集团股份有限公司：评级下调，关联债券为12龙煤MTN1。

拟增发股票的公司债投资价值

• 主体评级为AA以上：共有12家发行人，其中10家为国企，2家为民企，对应20只公司债。这些公司债主要用于购买资产或投建新项目，仅2家用于偿还贷款或补充流动资金。
• 主体评级为AA/稳定：共有33家发行人，其中9家为国企，24家为民企，对应35只公司债。这些公司债中，12勤上01、12国创债、11棕榈债具有一定的配置价值。
• 主体评级为AA/负面及以下：共有17家发行人，其中6家为国企，11家为民企，对应18只公司债。这些公司债多用于偿还银行贷款、补充流动资金或备负债券，如12恒邦债、11凌钢债、ST银鸽债。

一级市场

• 发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行717亿元，偿付374亿元，净融资额343亿元。
• 城投债：发行规模为52亿元，偿付104亿元，净融资额为-52亿元，持续萎缩。
• 发行利率：整体下行2~4BP，其中1年期各等级下行3~4BP，3年期各等级下行2~4BP，5年期各等级均下行3BP，7年期各等级下行2~3BP。

二级市场

• 收益率：整体下行，信用利差除7年期走阔外，其余品种收窄。中短端尤甚。
• 成交情况：银行间信用债成交规模较为平稳，交易所信用债涨多跌少，煤炭、钢铁、有色、化工、地产等行业个券以上涨为主，城投债也涨多跌少。
• ST债券：ST奈伦债和ST蒙奈伦债因发行人经营困难、巨额短期债务难以兑付等原因被大幅下调评级，行权收益率跌至49%和59%，沦为垃圾债。

市场展望

• 中低等级产业债配置价值：报告继续强调中低等级产业债的配置价值，认为其在信用宽松趋势下具有支撑作用。
• 风险提示：提醒投资者注意ST奈伦债和ST蒙奈伦债的兑付风险，特别是ST蒙奈伦债因行权时间较晚，不确定性更大。

投资建议

• 精选个券：建议投资者精选个券，兼顾利率风险。
• 偏重短久期和中低等级：偏重短久期、中低等级的券种，以获取更好的收益和较低的风险。

结论

整体来看，信用债市场在利率品下行带动下，收益率大幅下行，信用利差收窄。投资者可关注有股票增发计划的公司债发行人，尤其是中低等级产业债，以寻找具有配置价值的标的。同时，需注意ST债券的兑付风险，避免抄底操作。