2017-龙头受益行业集中，裁床业务大有可为_23页-1mb

杰克股份（603337.SH）研究报告总结

核心内容概览

杰克股份是中国缝制机械行业的龙头企业，拥有全球第三的市场份额，连续6年全球行业销量第一，连续8年行业出口销量第一。公司主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、电脑控制器及伺服电机等，其中裁床业务成为新的增长点，毛利率高达43.27%。公司通过收购德国奔马和浙江众邦，实现了裁床国产化和电机电控自给率的提升，增强产品竞争力。公司还发布了员工持股计划，进一步绑定核心员工利益，增强业绩增长的确定性。

主要观点

1. 公司行业地位稳固

• 杰克股份在国内缝制机械行业处于龙头地位，市场份额从2013年的9.34%增长至2016年的11.79%。
• 全球市场份额排名第三，且在出口方面持续领先，境外收入占比达61%。

2. 产品结构优化与智能化趋势

• 公司积极推进产品智能化，2016年电脑车和直驱车占比达到77.5%，产品结构不断优化。
• 产品毛利率保持在行业中上游水平，2016年整体毛利率为31.31%，高于可比公司平均水平。

3. 裁床业务增长迅猛

• 自2009年收购德国奔马后，裁床业务持续扩张，2016年实现销售收入3.64亿元，同比增长41.78%。
• 裁床均价从2013年的85万元/台降至2016年的62万元/台，毛利率稳步提升。

4. 产业链整合与成本控制

• 公司通过收购浙江众邦，实现电机电控自给率从30.24%提升至67.87%，降低生产成本，提高产品毛利率。
• 募投项目将实现工业缝纫机、裁床、伺服电机等产品产能翻倍，进一步巩固行业龙头地位。

5. 经销商网络完善

• 公司拥有国内717家和国外248家经销商，覆盖全球多个市场。
• 通过完善的经销商网络，公司能够抓住下游服装行业外迁带来的市场机遇，实现业绩增长。

6. 业绩增长预期明确

• 公司2017-2019年预计营业收入分别为23.9亿元、29.8亿元和34.9亿元，同比增长29%、25%和17%。
• 归母净利润预计分别为2.95亿元、3.69亿元和4.27亿元，同比增长34%、25%和16%。
• EPS预计分别为1.43元、1.79元和2.07元，对应PE分别为28倍、22倍和19倍。

关键信息

市场数据

• 市场价格：40.07元
• 目标价格：47.00-50.00元
• 已上市流通A股：51.67百万股
• 总市值：8,281.27百万元
• 年内股价最高最低：40.07/25.52元
• 沪深300指数：3660.10
• 上证指数：3212.44

财务表现

• 2016年营业收入18.6亿元，同比增长16.7%
• 归母净利润2.2亿元，同比增长29.6%
• 2017年Q1营业收入同比增长37.5%，归母净利润同比增长53.46%

产品与技术

• 工业缝纫机分为平缝机、包缝机、绷缝机和特种机四大系列，智能化产品比例持续提升。
• 伺服电机和电控系统是机电一体化的核心，公司自给率显著提升。
• 通过IPD系统实现产品开发与市场趋势的精准对接。

未来展望

• 行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额。
• 裁床业务未来将成为公司业绩的主要增长点。
• 电机电控自给率提升将有助于降低成本，增强竞争力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：47-50元（6-12个月）
• 核心逻辑：公司作为行业龙头，受益于下游纺织服装行业回暖及产品升级，同时通过技术创新和产能扩张，持续提升市场份额和盈利能力。

风险提示

• 下游纺织服装行业景气度下降
• 缝制机械行业市场竞争加剧

关键图表与数据

• 图表1：公司主要产品
• 图表2：公司股权结构图
• 图表3：全球同行业主要竞争对手市场份额
• 图表4：公司近年营业收入
• 图表5：公司近年归母净利润
• 图表6：主营业务按产品拆分
• 图表7：主要产品毛利率
• 图表8：工业缝纫机主要产品拆分
• 图表9：主要产品利润率变化
• 图表10：按地区收入构成
• 图表11：2016年1-6月境外收入按区域拆分
• 图表12：缝制机械行业分类
• 图表13：我国工业用缝纫机进出口情况
• 图表14：我国工业用缝纫机进出口均价
• 图表15：国内行业主要企业业务布局
• 图表16：纺织服装、服饰业当月出口交货值
• 图表17：纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资完成额
• 图表18：棉质、人造纤维服装对美国出口量
• 图表19：我国缝制机械产品主要出口国
• 图表20：缝纫机伺服电机展示图
• 图表21：缝纫机电控展示图
• 图表22：IPD（集成产品开发）系统
• 图表23：研发投入对比
• 图表24：2016上半年缝制机械行业发明专利申请量排行
• 图表25：公司新募资项目
• 图表26：经销商分布
• 图表27：海外经销商分布
• 图表28：国内经销商分布情况
• 图表29：裁床业务规模变化
• 图表30：裁床业务价格和毛利率变化
• 图表31：电机电控自给率及成本比例变化
• 图表32：公司员工持股计划
• 图表33：公司产品收入拆分