2017-中性化战略见成效，打造国际巨头_19页-2mb

华域汽车分析总结

核心内容

华域汽车（600741）是国内领先的汽车零部件企业，业务覆盖内外饰、功能件、金属成型、电子电器件等多个领域，产品种类超过30种。公司通过“中性化”战略，拓展了除上汽集团外的多个整车客户，实现了客户结构的优化。同时，公司积极拓展海外市场，与国际知名供应商进行合作，推动其成为全球性零部件巨头。华域汽车还布局新能源和智能化领域，如毫米波雷达、车载视觉系统等，以适应行业发展趋势。

主要观点

• 行业地位稳固：华域汽车在国内汽车零部件行业中占据领先地位，产品市场占有率高，尤其在内外饰件、功能性总成件等领域。
• 客户结构优化：通过“中性化”战略，公司逐渐减少对上汽集团的依赖，2016年来自集团外客户的营收占比达到44.75%，较2015年提升6个百分点。
• 国际化布局：公司通过与美国江森自控重组延锋内饰业务，形成了全球领先的内饰系统供应商，海外营收同比增长125.27%，并设立多个海外生产基地，布局全球市场。
• 业务升级：公司积极布局新能源和智能化领域，包括ADAS系统、毫米波雷达、车载视觉系统等，以提升未来增长潜力。
• 业绩稳定增长：公司业绩增长稳定，2017-2019年预计营业收入分别为1346亿、1460亿和1588亿，归母净利分别为66.21亿、71.50亿和77.90亿，EPS分别为2.10元、2.27元和2.47元。
• 高分红回报：公司分红比例较高，2014-2016年分红比率均超过30%，2016年甚至超过50%，显示管理层对公司持续增长的信心。

关键信息

公司概况

• 总股本：3,153百万股
• 流通A股：2,867百万股
• 52周内股价区间：14.44-24.57元
• 总市值：77,431百万元
• 总资产：110,705百万元
• 每股净资产：12.53元

业务构成

• 内外饰件：占比66%，2016年营收822.2亿元，毛利率14.23%
• 功能件：占比21%，2016年营收255.64亿元，毛利率14.61%
• 电子电器件：占比3%，2016年营收32.52亿元，毛利率17.40%
• 热加工件：占比1%，2016年营收10.72亿元，毛利率17.27%

业绩预测

• 2017-2019年营业收入：1346亿、1460亿、1588亿
• 2017-2019年归母净利润：66.21亿、71.50亿、77.90亿
• EPS预测：2.10元、2.27元、2.47元
• PE估值：12.8-13.3倍，目标价27-28元

风险提示

• 国内汽车销量增速放缓：可能影响公司业绩增长
• 海外市场拓展不及预期：可能影响国际化进程
• 客户“中性化”战略成效不达预期：可能影响公司收入来源多元化

估值与市场比较

• 国内可比公司平均PE：22.01倍
• 华域汽车当前PE：12.74倍（2016年）
• 国际零部件公司对比：如德尔福、日本电装、德国大陆等，华域汽车具有较高的成长潜力和合理的估值。

总结

华域汽车凭借其广泛的业务覆盖、优质客户资源和海外拓展战略，已成为国内汽车零部件行业的龙头企业。通过“中性化”战略，公司逐步降低对单一客户的依赖，提升市场竞争力。同时，公司在新能源和智能化领域加大投入，为未来增长奠定基础。公司业绩稳定增长，高分红政策也反映了其良好的盈利能力。尽管存在一定的风险，但华域汽车的综合竞争力和战略布局使其具备成长为国际零部件巨头的潜力，因此给予“增持”评级。