20180209-申万宏源-华域汽车-600741.SH-万国电车系列深度报告之二_国际化_中性化_新能源化_智能化--_四化__打开发展空间_33页_1mb

华域汽车（600741）总结

核心内容

华域汽车是国内最大的综合性汽车零部件制造商，业务涵盖金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工和新能源六大板块。公司以2014-2017H1的数据为基础，核心业务为内外饰和功能件，其中电子电器件和热加工类毛利率较高。公司2017年净利润中，61%来源于投资收益，39%来源于母公司净利润。

公司以“国际化、中性化、新能源化、智能化”为发展战略，致力于提升其在国内外市场的竞争力。2018年公司预计实现16.8%的收入增长，主要得益于小车灯并表及大众集团SUV车型的周期性增长。

主要观点

• 华域汽车作为国内汽车零部件龙头，具有低估值高分红的特点。
• 公司通过并购、合资及自主研发，逐步实现中性化和国际化战略。
• 在新能源领域，公司已布局驱动电机、电力电子等产品，并计划与麦格纳合作开发电驱动系统。
• 在智能驾驶领域，公司在国内毫米波雷达领域具备先发优势，预计2018年逐步供货，而国内竞争对手仍处于24GHz研发阶段。
• 公司拥有较强的现金流和研发投入，有助于推动技术迭代和业务拓展。

关键信息

• 市场数据：2018年2月8日收盘价为26.25元，一年内最高价29.77元，最低价16.25元，市净率为2.1。
• 财务预测：预计2017-2019年公司营收分别为1,411.47亿、1,648.78亿及1,787.15亿，对应EPS分别为2.08、2.34及2.56元，对应估值分别为13、11及10倍。
• 业务结构：内外饰业务占营收65.6%，功能件业务占21.15%，电子电器件占2.42%，其他业务占比相对较小。
• 投资收益：公司投资收益占比高，是利润的主要来源。
• 技术实力：公司拥有强大的研发能力，通过并购、合资等方式增强技术储备。
• ADAS布局：公司在环境感知与控制执行两端具备量产优势，尤其在毫米波雷达方面已实现小批量供货。
• 新能源发展：公司新能源板块发展迅速，预计2020年、2030年电驱动业务将分别新增60亿和200亿收入。

风险提示

• 国内汽车行业销量不及预期，可能影响公司配套业务。
• 新能源销量受政策影响，可能影响推进进度。

股价催化剂

• 国际化道路进一步拓展。
• 新能源与智能驾驶业务实现突破。

估值与盈利预测

• 公司2017年估值在13倍，国际零部件的估值区间在9-20倍，选取16倍作为参考。
• 公司2017年估值尚有23%的上涨空间。

战略与业务布局

• 中性化战略：公司客户结构趋向多元化，非上汽客户营收占比提升。
• 国际化战略：公司在北美、欧洲等海外市场拓展，提升全球市场份额。
• 新能源战略：公司新能源业务发展迅速，预计未来将为公司带来显著收入增长。
• 智能驾驶战略：公司在ADAS领域布局较早，具备技术优势。

业务板块详情

总结

华域汽车在国内外市场均有较强的竞争力，通过中性化和国际化战略，公司正在逐步提升其市场份额和盈利能力。在新能源和智能驾驶领域，公司具备领先的技术实力和产品布局，预计未来将带来显著增长。公司目前估值尚有上涨空间，未来增长路径清晰，值得关注。