20220401-东北证券-碧桂园-02007.HK-营业收入平稳增长_融资渠道维持畅通_4页_837kb

碧桂园（2007.HK）公司点评报告总结

核心内容概览

碧桂园（2007.HK）在2021年实现了营业收入5230.64亿元，同比增长13%。然而，归母净利润和归母核心净利润分别同比下降23.5%和16.8%，反映出行业政策调控对利润率产生了显著影响。公司毛利率从17.74%降至16.7%，净利率也有所下滑。尽管如此，公司仍保持稳健的财务状况，合同负债达到7092.55亿元，覆盖营收的1.36倍，显示出较强的销售回款保障。

主要观点

• 销售表现：2021年权益销售金额为5580亿元，同比下降2.2%；销售回款5022亿元，同比下降3.3%，销售回款率维持在90%。公司持续深耕重点城市圈，权益可售货值达14846亿元，其中98%位于常住人口50万人以上区域，93%位于人口流入区域，75%位于五大都市圈。
• 拿地情况：权益拿地金额为1416亿元，拿地强度有所减弱，其中约66%位于三四线城市，43%位于长三角地区，85%来源于五大都市圈，71%通过招拍挂方式获得。
• 科技智慧建造：博智林机器人已商业化应用18款产品，覆盖超350个项目，交付机器人730多台，累计应用施工面积700多万方，推动智慧建造体系发展。
• 科技家居：现代筑美家居2021年收入70亿元，服务项目超3500个，零售签约87个城市，已开业32个城市。
• 创投业务：碧桂园创投期末股权资产组合价值达200亿元，成功上市项目占比18%，已递交上市申请项目占比12%，投资案例覆盖多个领域。
• 融资与财务状况：公司有息负债总额同比下降1.9%至3179.2亿元，融资成本降至5.2%，较2020年下降36BP。三道红线指标显示公司暂居黄档，财务稳健，融资渠道保持畅通。
• 投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为292.48亿元、318.43亿元和337.98亿元，对应EPS分别为1.26元、1.38元和1.46元。当前股价对应的PE为4.52倍、4.15倍和3.91倍，维持买入评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年5230.64亿元，同比增长13%。
• 归母净利润：2021年267.97亿元，同比下降23.5%。
• 归母核心净利润：2021年269.32亿元，同比下降16.8%。
• 毛利率：16.7%，同比下降4.1pct。
• 净利率：5.1%，同比下降2.5pct。
• 销售费用率：6.1%，同比下降0.5pct。
• 三费/营收：5.5%，同比上升0.5pct。
• 合同负债：7092.55亿元，同比上升2%。
• 销售回款率：90.0%。
• 权益销售面积：6641万方，同比下降1.4%。
• 销售均价：8402元/平，同比下降0.9%。

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：292.48亿元、318.43亿元、337.98亿元。
• 2022-2024年EPS：1.26元、1.38元、1.46元。
• PE：4.52倍、4.15倍、3.91倍。
• P/B：0.38倍、0.34倍、0.30倍。
• 净资产收益率：12.83%、12.26%、11.51%。
• 股息收益率：2.56%、2.02%、2.29%。

资产负债表关键数据

• 现金及现金等价物：2021年146,954亿元，2022E为233,187亿元。
• 总负债：2021年1,647,738亿元，2022E为1,887,877亿元。
• 资产负债率：2021年84.57%，2022E为84.53%，2023E为83.42%，2024E为81.72%。
• 流动比率：2021年1.24，2022E为1.23，2023E为1.25，2024E为1.28。
• 速动比率：2021年0.43，2022E为0.46，2023E为0.45，2024E为0.48。

投资活动

• 资本开支：2021年27,107亿元。
• 投资活动净现金流量：2021年7,043亿元，2022E为5,893亿元，2023E为4,413亿元，2024E为5,282亿元。

风险提示

• 行业销售景气度下滑超预期。
• 政策调控收紧超预期。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 投资评级基准：A股以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。

附注

• 本报告由东北证券股份有限公司发布，内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，数据来源合法合规，结论未受第三方影响。