20251228-国信证券-连锁餐饮2026年度策略暨投资框架更新_餐饮布局正当时_茶饮淘金确定性_39页_2mb

连锁餐饮2026年度策略暨投资框架总结

核心内容概览

2026年餐饮行业处于弱复苏阶段，龙头品牌通过多元举措寻求增长机会，茶饮赛道因外卖补贴战受益显著，呈现确定性增长。线上渠道渗透率持续提升，成为行业增长新引擎。品牌塑造思路转向会员体系构建，注重私域流量转化与经营效率提升。

主要观点

• 需求弱复苏与供给出清：2025年餐饮需求复苏乏力，供给端呈现出清趋势，茶饮赛道因外卖补贴战而受益，其他餐饮赛道则相对承压。
• 线上渠道结构性增长：线上消费增速高于整体零售增速，外卖补贴战推动消费频次提升，尤其对茶饮咖啡品牌影响显著。
• 品牌策略重构：从单品爆款向供应链效率与会员体系转变，注重品牌长期价值，提升加盟商回报。
• 外卖大战影响：2025年外卖补贴战显著影响平台与品牌业绩，但后续趋于理性，高客单订单成为重点发力方向。
• 2026年展望：餐饮板块有望在低基数下触底反弹，茶饮龙头具备穿越周期能力，政策与消费信心回暖将带来增长机会。

关键信息

餐饮消费趋势

1. 需求弱复苏：2025年1-11月全国餐饮收入同增3.3%，慢于商品零售增速4.1%，呈现弱复苏态势。
2. 线上渗透提升：外卖补贴推动线上消费增长，尤其茶饮咖啡受益显著，但品牌态度趋于理性。
3. 品牌策略调整：从单品爆款转向供应链赋能与会员体系，提升经营效率与客户黏性。

行情回顾

• 茶饮龙头如古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡涨幅显著，分别达185.8%、45.4%、39.2%。
• 餐饮龙头走势分化，锅圈、小菜园等表现优于行业平均水平。
• 美团-W受竞争格局扰动影响，股价累计下跌32.5%，但补贴退坡后有所企稳。

子行业分析

• 茶饮赛道：受益于外卖补贴，单店GMV增长显著，但面临基数压力。
• 快餐赛道：表现相对韧性，部分品牌通过产品创新与性价比策略保持增长。
• 大众餐饮与火锅：受消费力下行与政策影响，同店表现承压，但部分品牌通过外卖优化实现增长。

投资框架更新

• 同店增速：是估值锚点，反映现有门店盈利能力与未来扩张潜力。
• 门店扩张：对估值起放大作用，但需与同店增长协同，避免“增收不增利”。
• 新品孵化：为成长提供新动能，但需配套激励制度与资源支持。
• 外部因素：如政策、疫情、市场流动性等对估值有重要影响。

投资建议

• 维持板块“优于大市”评级，重点推荐海底捞、百胜中国、锅圈、古茗、蜜雪集团、小菜园。
• 若服务业消费政策进一步出台，建议关注同庆楼、绿茶集团、达势股份、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九。
• 中期看好美团-W在新竞争格局下巩固竞争力。

龙头公司分析

古茗

• 2025H1收入56.6亿元，同增41.2%，经调整利润10.9亿元，同增42.4%。
• 咖啡业务布局成效良好，门店加密与扩张持续推进。
• 2026年预计净增3000家门店，同店增长路径明确。

蜜雪集团

• 2025H1收入148.7亿元，同增39.3%，归母净利润同增42.9%。
• 主品牌与副品牌幸运咖共同推动增长，海外市场提供额外看点。
• 门店净增6534家，扩张节奏稳健。

海底捞

• 2025H1营收207亿元，核心经营利润24.1亿元，同降14%。
• 外卖与红石榴计划带动收入增长，股息率高，具备估值支撑。
• 2026年同店有望企稳，红石榴计划提供新增长曲线。

锅圈

• 2025H1归母净利润同增36%，门店净增616家，全年千家新店目标稳步推进。
• 探索新店型如锅圈小炒，利用供应链优势与智能设备提升效率。
• 2026年门店扩张有望加速，成长路径清晰。

小菜园

• 2025H1收入27.14亿元，归母净利润同增35.7%，外卖业务为主要增长动力。
• 主动降价以换取客流增长，同店有望企稳。
• 供应链建设与高分红策略支撑估值企稳。

美团-W

• 外卖大战影响核心本地商业收入利润，预计影响将逐步减弱。
• 单均亏损达峰值，但高客单订单成为未来发力方向。
• 凭借商家资源与配送优势，有望改善盈利能力。

风险提示

• 宏观与疫情系统性风险
• 政策变动风险
• 收购低于预期、股东减持风险
• 市场资金风格变化风险