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连锁餐饮2026年度策略暨投资框架更新总结

核心内容概述

2026年连锁餐饮行业迎来布局时机，茶饮赛道具备较高的确定性增长潜力。行业整体呈现弱复苏态势，供给端持续出清，而龙头品牌通过多元举措实现增长，线上渠道成为增长新引擎，品牌塑造和会员体系的重要性凸显。投资建议维持“优于大市”评级，重点推荐海底捞、百胜中国、锅圈、古茗、蜜雪集团、小菜园，同步关注同庆楼、绿茶集团、达势股份、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九等。

主要观点

1. 餐饮消费趋势

• 需求弱复苏，供给出清：2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3%，慢于商品零售增速4.1%。多数餐饮赛道呈现门店规模净减，仅咖啡赛道逆势增长。
• 线上渠道结构性增长：线上消费增速高于整体消费品零售增速，外卖补贴战推动消费频次提升，奶茶咖啡、快餐等受益显著，品牌对外卖态度更趋理性。
• 品牌塑造思路重构：从打造单品爆款转向供应链赋能，会员体系构建成为品牌私域流量转化的重要手段，提升客户生命周期价值。

2. 行情回顾

• 茶饮龙头受益显著：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等茶饮品牌涨幅较大，分别达185.8%、45.4%、39.2%。
• 餐饮龙头走势分化：锅圈、小菜园等表现较好，而部分品牌如广州酒家、绿茶集团等涨幅有限。
• 本地生活龙头承压：美团-W受竞争格局影响，累计下跌32.5%，但近期有所企稳。

3. 子行业分析与展望

• 现制茶饮受益于外卖战：2025H1，7家上市茶饮龙头收入及经调整净利润分别同比增长32.5%和58.0%，外卖补贴退坡后，品牌需通过产品创新、新品线扩充、加盟商激励等方式应对。
• 快餐显韧性：肯德基、遇见小面等快餐品牌表现稳健，部分品牌通过产品创新和性价比策略维持增长。
• 其他赛道承压：火锅、大众餐饮等受价格内卷、政策扰动、舆论影响等，同店增长面临挑战。

关键信息

1. 投资框架更新

• 同店收入增速为估值锚：反映现有门店盈利能力及未来扩张潜力，同店增长强劲的品牌通常享受估值溢价。
• 门店增速为估值放大器：在同店增长阶段，门店扩张可带来业绩增长；若同店下滑，扩张可能带来分流，影响成长逻辑。
• 新品孵化提供新动能：需配套激励制度，兼顾新老品牌团队利益，以提升品牌竞争力。
• 外部因素影响估值：如疫情、政策、平台补贴等，均可能对估值产生影响。

2. 投资建议

• 维持“优于大市”评级：具备强运营能力的餐饮龙头已显现配置价值，茶饮龙头在运营与创新能力突出的前提下，有望穿越周期。
• 重点推荐企业：海底捞、百胜中国、锅圈、古茗、蜜雪集团、小菜园。
• 同步关注企业：同庆楼、绿茶集团、达势股份、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九。
• 本地生活服务龙头：美团-W在新竞争格局下具备巩固竞争力的前景。

风险提示

• 宏观与疫情系统性风险：可能影响整体消费复苏节奏。
• 政策风险：如服务业消费政策变动可能影响行业景气度。
• 市场资金风格变化：可能影响板块估值。
• 股东减持与收购低于预期：可能对股价造成压力。

2026年展望

1. 茶饮赛道

• 同店增长面临挑战：2026Q2/Q3受外卖补贴退坡影响，但品牌流量与渗透率提升为后续增长奠定基础。
• 产品创新与品类扩张：茶饮龙头通过新品推出、产品线扩充等方式提升竞争力。
• 品牌与加盟商协同：通过品牌力提升、资金储备、激励制度等增强加盟商回报，巩固市场地位。

2. 餐饮板块

• 低基数下蓄力反弹：2026年餐饮龙头有望在低基数下实现触底反弹，CPI反弹、政策支持、创新举措为驱动。
• 业态创新与品牌孵化：百胜中国、海底捞等通过创新业态与品牌孵化寻求新增长曲线。
• 经营效率提升：通过精细化运营、技术应用（如炒菜机器人）、租金谈判等方式提升单店效率。

重点品牌分析

古茗

• 2025H1收入与利润增长显著：收入56.6亿元，经调整利润10.9亿元，同比增长41.2%和42.4%。
• 咖啡布局成效良好：超85%门店布局咖啡机，咖啡销售占比稳定在15-20%。
• 门店扩张提速：预计2026年净增3000家门店，区域分布向下沉市场拓展。

蜜雪集团

• 2025H1收入与利润增长强劲：收入148.7亿元，归母净利润26.9亿元，同比增长39.3%和42.9%。
• 主品牌与副品牌协同：主品牌保持稳定增长，副品牌幸运咖快速扩张，突破万家门店。
• 海外市场拓展：印尼、越南门店优化，海外业务成为新增长点。

百胜中国

• 2025Q3经营利润增长：经营利润4.0亿美元，同比增长7.8%。
• 核心品牌同店增长稳健：肯德基与必胜客同店收入分别增长2%和1%。
• 门店扩张目标达成：全年净增门店目标稳步推进，未来三年增长目标明确。

海底捞

• 2025H1营收与利润承压：营收207.0亿元，核心经营利润下降14.0%。
• 外卖业务增长显著：外卖收入9.3亿元，占比达4.5%。
• 红石榴计划推动创新：孵化多个子品牌，增强收入来源。
• 高股息率支撑估值：保持95%的高现金分红比例，为估值提供支撑。

锅圈

• 2025H1归母净利润增长36%：收入增长13.6%-25.8%，核心经营利润显著提升。
• 门店扩张目标推进：全年净增千家门店，Q3净增361家。
• 探索新店型：推出锅圈小炒，借助智能炒菜机与供应链优势提升效率。

小菜园

• 2025H1归母净利润增长35.7%：收入增长6.5%，外卖业务为主要增长动力。
• 主动降价以换取客流：2025年12月推出15%-20%的降价策略，提升堂食客流。
• 门店扩张节奏加快：全年门店总数突破800家，净增130家目标达成。

总结

2026年连锁餐饮行业在弱复苏背景下，茶饮与快餐等具备高增长潜力的赛道将引领板块发展。品牌通过产品创新、门店扩张、会员体系构建等手段提升竞争力，同时受益于政策支持与市场回暖，估值有望逐步修复。投资需关注具备强运营能力与增长潜力的龙头企业，如古茗、蜜雪集团、百胜中国、海底捞、锅圈、小菜园等，同时留意市场资金风格变化及政策动向对估值的影响。