20180720-天风证券-中国建筑国际-03311.HK-港澳基建龙头发力内地市场_改革将持续激发活力_20页_2mb

中国建筑国际（03311）总结

核心内容

中国建筑国际集团有限公司是港澳地区领先的建筑企业，拥有较高的市场占有率和良好的可持续发展表现。公司自1979年成立以来，不仅在港澳市场占据重要地位，还积极拓展内地市场，成为少数在粤港澳三地均有资产和业务的国有企业之一。公司通过深耕内地市场，尤其是广东省，实现收入结构优化和增长。

主要观点

• 港澳市场优势：公司长期深耕港澳市场，拥有较高的市场占有率和良好的政商关系基础，凭借多个标志性项目建立了良好的企业声誉。
• 内地市场拓展：公司自2015年起全面切入国内PPP业务，内地收入占比逐年提升，2017年末达49.55%，显示出强大的增长潜力。
• 高净利润率：公司净利润率高于行业平均水平，主要得益于高毛利率、低费用率及精细化管理。
• 体制与管理优势：公司拥有完善的管理体制和激励机制，高管薪酬水平在行业内领先，有助于保持管理层稳定与企业高效运营。
• 融资模式创新：公司通过境外融资、配股等方式优化资金结构，降低成本，提升盈利能力。
• 粤港澳大湾区机遇：大湾区建设推动基建需求，公司有望分享政策红利，提升业绩和资产价值。
• 投资建议：公司未来三年净利润有望稳步增长，给予“买入”评级，目标价为10.1港元。

关键信息

• 港澳市场占有率：公司在香港市场占有率约20%，澳门市场占有率较高。
• 内地业务增长：2017年末内地业务收入占比达49.55%，主要布局在广东省，投资物业规模较大。
• 净利润率：2015-2017年净利润率分别为10.95%、11.10%、10.95%，高于行业平均水平。
• 管理费用率：2015-2017年管理费用率分别为2.6%、2.4%、2.8%，显著低于行业平均水平。
• 融资成本：公司境外融资成本低，2017年无抵押港币借款实际利率为2.4%，显著优于国内融资成本。
• PPP业务发展：公司PPP业务2018年前5个月合约额达326.3亿港元，同比增长13.02%，并有望持续增长。
• 资产证券化：公司计划通过资产证券化等融资模式，释放增长空间，提升业绩。
• 激励机制改革：公司有望成为集团职业经理人制度改革试点，实施新一轮激励机制，推动业绩增长。

盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2018年：归属于母公司净利润64.94亿港元，每股收益1.29港元
  • 2019年：归属于母公司净利润76.32亿港元，每股收益1.51港元
  • 2020年：归属于母公司净利润86.96亿港元，每股收益1.72港元
• 估值：2018年PE为6倍，目标价为10.1港元，对应PE为7.8倍，较可比公司中位数略高。

风险提示

• 现金流回款慢：可能影响公司资金流动和业绩表现。
• PPP项目推进不及预期：可能影响公司未来业绩增长。

图表与数据

• 图表目录：

  • 图1：公司发展大事记
  • 图2：港珠澳大桥澳门段
  • 图3：香港警察总部
  • 图4：香港每月累计新签订单
  • 图5：内地在建项目分布情况
  • 图6：远东环球幕墙累计订单
  • 图7：远东环球历年营收及增长率
  • 图8：国内幕墙总产值及增速
  • 图9：粤港澳大湾区城市群
  • 图10：港珠澳大桥
  • 图11：基础设施建设连接粤港澳
  • 图12：香港与澳门楼市价格比较
  • 图13：公司净利润率与行业均值比较
  • 图14：公司内地营收占比与净利润率
  • 图15：公司与行业内央企毛利率比较
  • 图16：公司管理费用率与行业均值比较
  • 图17：累计新签合约
  • 图18：中国建筑国际PPP项目合约额及占比
  • 图19：中国建筑国际基建投资合约额变化
  • 图20：公司人均产出变化
  • 图21：公司股权结构
  • 图22：中国建筑集团改革试点历程

• 表格目录：

  • 表1：土地及楼宇分地区账面价值
  • 表2：分地区投资物业账面价值
  • 表3：港澳地区主要投资物业
  • 表4：内地主要投资物业
  • 表5：发行低成本美元票据
  • 表6：2017年公司境内外银行借款实际利率比较
  • 表7：配股前后对公司股东影响
  • 表8：已披露合约额的PPP项目
  • 表9：同业高管薪酬比较
  • 表10：销售收入预测
  • 表11：费用率预测表
  • 表12：预测利润表
  • 表13：可比港股公司PE

作者信息

• 分析师：
  • 唐笑（SAC执业证书编号：S1110517030004）
  • 岳恒宇（SAC执业证书编号：S1110517040005）
  • 肖文劲、陈航杰（联系人）

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价：10.1港元
• 对应PE：7.8倍
• 预期收益：2018-2020年每股收益分别为1.29、1.51、1.72港元

风险提示

• 现金流回款慢：可能影响公司资金流动和业绩表现。
• PPP项目推进不及预期：可能影响公司未来业绩增长。

分析师声明

本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，与报酬无直接或间接关系。

一般声明

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特别声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

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