20260106-海通国际-2026年1月港股金股_医保+商保_双目录_落地_看好创新药产业链长期机会_16页_1mb

香港医疗行业分析总结

核心内容

2026年1月港股金股组合聚焦于创新药产业链，包括医保与商保“双目录”政策的落地，以及创新药出海和商业化进展。该政策支持创新药物，尤其是CAR-T、TCE疗法、双抗等，同时关注老年人和儿童的用药需求。海通国际对多个港股医疗股给予“Outperform”评级，认为创新药产业链具备长期增长潜力。

主要观点

• 医保与商保“双目录”政策：2025年12月7日，国家基本医保目录和首版商保创新药目录正式公布，医保目录新增114种药品，成功率达88%，商保目录纳入19种创新药，体现了对创新药的支持。
• 创新药出海：2025年12月多项创新药授权交易落地，包括科伦博泰、复星医药、和铂医药、翰森制药等，交易金额总计超过30亿美元，显示MNC对创新药的购买意愿持续高涨。
• 港股金股表现：2025年12月港股金股组合平均下跌12.4%，跑输恒生医疗保健指数2.9个百分点，但部分公司如药明康德、康方生物、京东健康等表现相对稳定。
• 行业趋势：消费医疗赛道具备低基数反转机会，手术机器人和高端医疗设备表现突出，微创机器人因全球装机突破100台而领涨。

关键信息

1月港股金股组合

• 翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、信达生物、康方生物、映恩生物、京东健康、药明康德、百济神州（排名不分先后）。

12月港股金股组合表现

• 平均下跌12.4%，恒生医疗保健指数下跌9.5%，跑输指数2.9个百分点。
• 月度涨幅前三：药明康德（-2.5%）、康方生物（-8.1%）、京东健康（-9.2%）。

12月港股医药行业表现

• 涨幅前五：微创机器人-B（+8.0%）、石药集团（+6.6%）、微创脑科学（+4.3%）、脑动极光-B（+2.1%）、医渡科技（+1.9%）。

创新药产业链

• 翰森制药：1H25里程碑收入超预期，创新药收入占比有望突破80%，海外授权贡献显著。
• 三生制药：SSGJ-707与辉瑞合作，临床进展超预期，创新管线布局清晰，有望实现百亿收入。
• 科伦博泰生物：Sac-TMT在肺癌、乳腺癌等瘤种中表现突出，海外数据有望验证其作为TROP2 ADC同类最佳的潜力。
• 信达生物：IBI363出海，创新药收入有望突破100亿元，三大ADC平台持续发力。
• 康方生物：HARMONi-A取得OS获益，未来重点布局PD-1/VEGF双抗及ADC药物。
• 映恩生物：核心ADC管线具备国际竞争力，临床数据良好，有望成为行业龙头。

风险提示

• 临床进展不及预期
• 销售不及预期
• 集采和关税等政策风险

评级定义

• Outperform：未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上。
• Neutral：未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，属于持有类别。
• Underperform：未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上。

基准指数

• 日本：TOPIX
• 韩国：KOSPI
• 台湾：TAIEX
• 印度：Nifty100
• 美国：SP500
• 其他中国概念股：MSCI China

附录信息

• 海通国际分析师孟科含、孙旭东、聂照亿对研究报告中的观点和建议进行认证，保证不涉及利益冲突。
• 海通国际及其关联公司可能担任做市商或流动性提供者，涉及部分港股股票。
• 海通国际Q100指数为100支优质中国A股的计量产品，每季进行成分股复审。

总结

2025年12月港股医疗行业整体表现承压，但创新药产业链仍具备长期增长潜力。医保与商保“双目录”政策落地，推动创新药市场发展，支持政策进一步强化了对创新药物的重视。同时，多个港股医疗股在创新药出海和商业化方面取得积极进展，显示出较强的国际竞争力。建议投资者持续关注2026年消费医疗赛道及创新药产业链的潜在机会。