20251208-交银国际证券-医药行业_2025年医保+商保双目录落地_多元支付体系盘活创新药增量空间_5页_332kb

交银国际-医药行业：领先

一、核心观点

2025年12月8日，交银国际发布医药行业领先评级报告，指出2025年医保与商业保险（商保）双目录同步落地，将显著提升创新药领域的发展空间和支付环境。

二、医保+商保双目录落地，创新药迎新机遇

• 医保目录更新：新增114种药品（谈判成功率88%，近七年最高），其中50种为1类创新药；删除29种药品，目录总量增至3,253种，覆盖肿瘤、慢性病、罕见病等重点疾病。
• 商保目录首次落地：首批纳入19款创新药，涵盖CAR-T、罕见病药物、阿尔茨海默症等。2026年1月1日起实施，未来有望与医保错位发展，扩大多元化支付体系。
• 政策影响：更多新药进入目录，将提升临床用药水平及创新药研发回报率；商保资金为创新药市场带来增量需求。

三、创新药企业受益分析

交银国际重点分析了覆盖的创新药企业医保及商保目录落地情况：

• 医保谈判结果突出：恒瑞、信达、康方、中生等公司有≥5款产品新增覆盖或新增适应症。
• 商保目录产品齐备：百济两款、信达/和黄一款等产品纳入首批商保目录，政策落地后看美罗培南等新增适应症进展。
• 挂网和入院加速推进：医保目录新增药品要求2026年1月前完成挂网，2月底前召开专家会议，看好此后销售增长潜力。

四、商保目录解读

• 列入商保目录的药品包括CAR-T、罕见病药物等19款创新药。
• 商保首批目录实际执行、动态调整、数据积累将长期利好该领域。

五、估值与评级

表展示了医药股估值概要，其中包括：目标股价、当前股价、价格空间、评级日期、子行业分类。
重点关注创新药企如信达生物、康方生物、百济神州等估值下限及远期目标；跨国药企百时美施贵宝被列为负面评价。

六、分析师观点

交银国际预计，双目录政策将成为创新药长期发展的关键推动，并积极布局符合医保及商保政策的企业。主要看好范围包括：获得新增覆盖的企业，商保目录品种及后续支付细则，潜在大单品上市后市场反馈。

七、风险提示

• 商保目录执行基准不明确及调整不及预期。
• 创新药企产品获批进度及市场反应不确定。
• 政策持续调整及外部环境变动的风险。

此报告收录于交银国际研究部，链接至官方网站。