东北固收2021年债券市场半年度策略：也许收益率下行空间来自于对央行的信心-20210701-东北证券-27页_1mb

债券研究报告总结

核心内容

本报告为2021年7月1日发布的东北证券债券市场半年度策略报告，主要分析了上半年债券市场的表现，并对下半年的市场走势进行了预测。报告指出，当前债券市场处于低波动状态，长端国债收益率偏高，但市场整体对资金面的稳定较为有信心。同时，报告探讨了“类滞胀”经济环境对债券市场的影响，认为经济不会很快失速，债券市场可能维持窄幅震荡格局。

主要观点

1. 债券市场表现

• 上半年债券市场以窄幅震荡为主，10年国债收益率基本维持在3.15%左右，波动区间较小。
• 高等级信用债收益率窄幅震荡，低等级信用债收益率有所下行。
• 市场对资金价格的稳定信心增强，资金价格和国债收益率之间的利差偏高，但整体呈现理性。

2. “类滞胀”环境分析

• 当前中国经济处于“类滞胀”状态，具有增长与通胀并存的特征，但经济增速不会很快下滑。
• 与标准滞胀不同，当前滞胀阶段可能较长，受中美经济周期错位和全球供给复苏不均衡影响。
• PPI（工业生产者出厂价格）上涨压力大于CPI（消费者物价指数），反映国内供给恢复快于需求。

3. 经济不会很快失速

• 出口增速虽有回落，但整体仍保持韧性，出口绝对水平接近疫情前。
• 工业生产与消费呈现此消彼长的态势，工业增速逐步回归疫情前水平，消费增速也有望回升。
• 投资增速基本与疫情前持平，宏观经济整体处于向潜在增速回归的过程。

4. 市场波动因素

• 市场波动因素包括美联储政策变化、国内资金面波动、债券供给放量及信用风险事件。
• 波动因素可能总体利好无风险资产，尤其是利率债和高等级信用债。

5. 制度建设的红利

• 货币政策调控方式正从数量调控转向价格调控，有助于稳定资金价格。
• 存款利率定价机制改革有助于降低银行负债成本，间接推动债券收益率下行。
• 信用风险有序释放有助于改善市场环境，促进货币政策框架优化。

6. 债市展望

• 下半年债市可能维持收益率窄幅震荡，10年国债收益率预计在2.8% - 3.2%区间波动。
• 债券市场趋势性机会较难出现，主要因经济不会很快失速，宏观政策调整概率较低。
• 市场收益率下行的动力主要来自风险偏好下降、机构负债成本缓慢下行和资金面稳定的预期。

关键信息

• 市场表现：上半年利率债和高等级信用债收益率窄幅震荡，低等级信用债收益率下行。
• 经济周期：当前处于“类滞胀”阶段，经济增长和通胀压力并存，但经济不会很快失速。
• 美联储政策：美联储政策变化可能影响全球流动性，但国内货币政策独立性增强，对债市影响偏中性。
• 资金面与供给：资金面稳定预期有助于收益率下行，但债券供给放量可能带来阶段性波动。
• 信用环境：信用风险事件频发，但系统性风险概率较低，资产荒现象可能持续。
• 政策导向：货币政策转向价格调控，有助于维持资金价格稳定，对债市形成支撑。
• 收益率预测：10年国债收益率下半年预计维持在2.8% - 3.2%之间，波动区间较小。

风险提示

• 信用风险无序释放
• 通胀压力超预期

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研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 吴萌：中央财经大学硕士、本科，曾就职于西南证券，2021年加入东北证券。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科，曾就职于泰康资管，2020年加入东北证券。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。
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