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2021年证券行业业务增量来源分析总结

核心内容

2021年证券行业的业务增量主要来源于机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券、投行业务等。而零售业务则预计不会显著贡献业绩增量，但将通过结构优化和关键制度改革带来潜在增长机会。

主要观点

1. 2021年零售业务不会显著贡献业绩增量

• 交易量：2020年交易量创历史新高，但2021年预计因基数效应及流动性边际收紧，增速将放缓。
• 投资者数量：新增投资者数量在2020年达到新高，但若交易量增速放缓，新增投资者数量或回落。
• 经纪业务收入：受佣金率持续下滑影响，2020年前三季度经纪业务收入增速低于交易量增速，预计2021年佣金率下滑的消极影响仍将存在。
• 零售业务优化方向：数字化转型（如东方财富）和租用第三方平台（如招商证券）将推动零售业务结构优化，带来市场份额提升和业绩增长。

2. 机构业务是业绩增长的核心驱动力

• 政策利好：全面注册制、T+0交易制度、融券扩容等政策将推动机构业务发展。
• 机构投资者增长：养老金入市、国有资本运营、财富管理与资产管理业务发展、私募基金壮大及国际投资者进入，将提升机构投资者话语权。
• 资本市场国际化：外资加速流入A股，持股市值和比例持续上升，推动机构业务需求。

关键信息

机构业务亮点

• 衍生品：场外期权和收益互换规模持续扩大，头部券商（如中信证券、中金公司）占据主要市场份额。
• 私募股权投资：券商提供全生命周期服务，包括并购、融资、发行上市等，头部券商已贡献可观业绩。
• 融券业务：转融通机制优化推动融券余额增长，华泰证券等公司已推出线上融券平台，提升市场流动性。
• 投行业务：IPO融资规模有望回落，但结构优化与核心债券承销规模增长将推动投行业务收入上升。

盈利预测

• 行业利润：预计2021年证券行业利润为1878亿元，同比增长14%。
• ROE：预计全年ROE为7.4%，净资产增长10%。
• 投资收益：预计2021年投资收益为1733亿元，同比增长26%，是行业盈利增长的核心因素。

重点推荐券商

机构业务发展要素

• 资本实力：证券公司需持续补充资本，通过市场化并购做大资产负债表。
• 资产负债表管理：信用债违约事件将促使券商提高风控水平，不同券商的杠杆率差距或将拉大。
• 组织架构：需打造适应机构业务的跨部门协同机制，如“执行委员会+专业委员会”模式。
• 人才建设：投研团队扩张、限制性股票激励计划等将成为吸引和留住人才的重要手段。
• IT系统：头部券商加大IT投入，推动业务线上化、数字化和智能化，提升客户服务能力。

风险提示

• 资本市场改革不及预期：改革进度可能影响行业盈利和业务发展。
• 行业竞争加剧：来自外资及其他金融机构的竞争可能带来市场份额下降风险。
• 资本市场波动：低迷市场将对经纪业务、投行业务和投资业务造成不利影响。
• 信用风险：自营投资和信用业务中可能面临债券发行人违约、融资人信用风险等问题。

估值情况

• 重点推荐券商估值处于合理区间，部分券商（如中金公司）因市场流通股本比例较低，预计产生估值溢价。

结论

2021年证券行业盈利增长将主要依赖于机构业务，尤其是衍生品、私募股权投资、融券及投行业务。随着政策利好、投资者机构化和资本市场国际化，这些业务有望成为券商业绩增长的驱动力。零售业务虽不直接贡献业绩增量，但通过结构优化和数字化转型，仍可能带来市场份额和业绩的提升。综合金融服务能力、组织架构优化、人才建设及IT投入将成为券商在机构业务中取得竞争优势的关键。