新世纪评级-政策利好下债券市场收益率继续下行——2019年1月债券市场利率分析及展望-2019.2-10页_729kb

2019年1月债券市场收益率分析及展望总结

核心内容概述

2019年1月，在国内外多项政策利好支持下，中国债券市场整体呈现流动性充裕、收益率下行的态势。央行通过定向降准和定向中期借贷便利（TMLF）等措施释放流动性，同时美联储释放暂停加息信号，全球货币政策趋于宽松，共同推动债券市场利率持续走低。

一、政策及货币市场利率

1.1 央行操作与流动性

• 1月公开市场操作：净回笼6300亿元，其中逆回购净回笼2400亿元，MLF净回笼3900亿元。
• 政策利率未变：1月央行未调整政策利率，但通过公开市场操作维持流动性合理充裕。
• 资金面表现：1月资金利率较上年末下降，银行间质押式回购、买断式回购和同业拆借的加权平均利率分别为2.16%、2.22%和2.15%，分别下降30BP、38BP和34BP。
• 月末波动：由于春节前资金需求增加，R007和GC007在1月31日分别反弹至2.91%和2.70%，但受央行操作影响，月末利率仍较上年末下降。

1.2 海外货币政策

• 美联储：1月议息会议删除“进一步加息”表述，释放偏鸽派信号。
• 欧洲央行和英国央行：货币政策表态偏宽松，英国央行维持基准利率0.75%不变，并下调经济增长预期。

二、债券市场发行情况

2.1 债券市场整体发行

• 1月发行情况：全国债券市场共发行2914支，金额3.26万亿元，同比分别增长22.95%和25.72%。
• 剔除同业存单后：发行规模达2.21万亿元，同比增长97.87%，发行支数1375支，为去年1月的2.30倍，显示市场回暖。

2.2 利率债发行

• 利率债发行：1月利率债发行规模较上年同期翻番，主要受地方政府债大幅发行影响，发行4179.66亿元。
• 政策性银行债：发行规模同比增加36.54%。

2.3 信用债发行

• 金融类信用债：1月发行1143亿元，同比增加321.20亿元，主要来自商业银行债和次级债。
• 非金融类信用债：发行规模达9376.32亿元，同比增长125.96%，其中企业债、公司债和中期票据发行量增幅显著，分别为578.09%、228.94%和227.09%。

2.4 资产支持证券（ABS）

• ABS发行：1月发行1289.91亿元，同比增幅77.04%，其中交易商协会ABN发行259.08亿元，证监会ABS发行730.94亿元，银监会ABS发行299.89亿元。

三、债券市场收益率走势

3.1 利率债收益率

• 10年期国债、国开债、进出口行债、农发行债：收益率均较上年末下降，降幅分别为12BP、9BP、1BP和2BP。
• 收益率曲线：整体呈震荡下行趋势，反映市场对利率进一步下行的预期。

3.2 信用债收益率

• 城投债：AAA级、AA+级和AA级收益率均下降，降幅在6-42BP之间。
• 中短期票据：AAA+级和AAA级收益率下降，AA+级收益率也有所回落。

3.3 信用利差变化

• 信用利差多数回落：5年期城投债AAA、中短期票据AAA和AA+级曲线信用利差分别下降7BP、10BP和14BP。
• 长端利差略有上升：中短期票据AA+级和AAA级9年期、10年期信用利差上涨4BP和2BP，其他期限利差下降。
• 级差变化：中短期票据AA+级与AAA级之间的级差在2-5年期下降，1年期上升，6年期及以上级差与上年末持平。

四、小结与展望

4.1 当前市场表现

• 流动性充裕：受政策支持和海外宽松环境影响，银行间市场资金面保持宽松，货币市场利率下降。
• 收益率下行：债券市场收益率继续走低，利率债和信用债收益率均较上年末下降，信用利差收缩。
• 发行回暖：债券市场发行规模和支数同比大幅增长，显示市场活跃度提升。

4.2 未来展望

• 收益率趋势：随着实体融资环境逐步修复，利率债收益率下行趋势或将有所放缓。
• 政策影响减弱：中国央行货币政策受欧美影响减弱，债券牛市有望持续。
• 市场情绪修复：1月社融数据回暖、利率债供给增加、民企融资支持政策加码，预计2月债市收益率将维持震荡调整态势。

关键信息汇总

• 政策利好：央行定向降准、TMLF操作，美联储暂停加息信号，推动市场流动性宽松。
• 发行回暖：剔除同业存单后，债券市场发行规模和支数同比大幅增长。
• 收益率下行：利率债和信用债收益率均下降，信用利差收缩。
• 市场预期：随着实体融资环境修复，收益率下行趋势可能放缓，债券市场有望维持震荡调整。