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华泰 | 建筑建材：重视“十五五”管网改造投资机遇总结

核心内容概述

随着我国城镇化率提升至67.9%，城市更新成为“十五五”期间的重要投资方向。在“大拆大建”向“存量提质”转型的背景下，管网改造作为城市更新的关键组成部分，将释放大量投资机会。预计“十五五”期间，我国将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元。重点投资方向包括供水、排水、供气、供热管道以及地下综合管廊等市政公用设施，相关产业链如工程管材、防水辅材、管网检测运维等值得重点关注。

主要观点

• “增量”转“存量”趋势明显：城市更新推动从“增量”向“存量”转变，管网改造成为“十五五”期间重点投资领域。
• “淡季不淡”预示底部渐近：2025年水利市政实物工作量虽全年偏弱，但下半年降幅收窄，呈现“淡季不淡”特征，显示市场已接近底部。
• 管网设施仍有扩容空间：我国管网密度远低于发达国家，尤其是排水和供暖管道，改造与扩容需求巨大。
• 政策支持力度加大：中央及地方政府通过特别国债、专项补助、REITs等政策工具支持管网改造，形成“政府引导、市场运作、公众参与”的投资格局。
• 投资重点集中在塑料管道：塑料管道因其耐腐蚀、施工便捷、维护成本低等优势，有望成为管网改造的主要材料，需求增长潜力大。

关键信息

管网现状与发展趋势

• 管网长度：截至2024年，供水/排水/供气/供热管道长度分别为119.95/99.36/104.53/54.62万公里，合计378.47万公里。
• 复合增速：2020-2024年，供水管道复合增速为5.4%，排水管道为6.0%，供气管道为5.9%，供热管道为6.8%，整体保持稳健增长。
• 管网密度：我国供水管道密度为15.73 km/km²，排水管道密度为13.11 km/km²，远低于发达国家（如日本20-30 km/km²，美国15 km/km²以上）。
• 使用年限：2004年以前建成的管网长度达80.23万公里，占比21.2%，其中排水管道占比最高，改造需求显著。

投资方向与政策支持

• 重点投资领域：城市更新中的管网改造、排水防涝体系建设、老旧管线更新、地下综合管廊建设等。
• 资金来源：中央预算内资金、增发国债、超长期特别国债、地方政府专项债券等。
• 政策工具：中央财政设立专项补助，支持20个城市实施城市更新；基础设施REITs拓展至城市更新领域，拓宽融资渠道。
• 投资目标：2025年全国建设改造地下管网15.6万公里，2026年力争再改造15万公里。

市场表现与产业链分析

• 实物工作量：2025年PE管开工率28.3%，PVC管材开工率39.5%，镀锌管/焊管日均成交量分别为1.1/0.4万吨，整体表现平稳。
• 投资结构：排水管道投资占比最高（56%），单位长度投资金额最大，投资力度最强。
• 产业链建议：重点关注工程管材（混凝土、金属、塑料管道）、防水辅材、管网检测运维等相关公司。

风险提示

1. 投资力度偏弱：水利市政等细分领域固定资产投资完成额累计同比为-8.4%，投资增速下滑。
2. 原材料价格波动：工程塑管成本中约80%由PVC/PE/PP树脂等原材料构成，若原材料价格大幅下降，可能引发产品价格竞争，影响企业利润。
3. 资金到位不及预期：管网改造类项目资金主要依赖中央拨款或地方财政，若地方政府资金压力大，可能导致项目推进受阻。

结论

“十五五”期间，管网改造将成为城市更新的重要抓手，投资规模庞大，政策支持力度强劲。建议投资者关注工程管材、防水辅材及管网检测运维等产业链公司，把握这一结构性投资机遇。同时，需警惕投资力度不足、原材料价格波动及资金到位不及预期等潜在风险。