建筑材料行业老基建之新方向系列报告1：管材行业，老旧管网改造刻不容缓，拐点在2022年-20211231-申万宏源-22页_1mb

老旧管网改造与塑料管道行业分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国老旧管网改造与塑料管道行业的发展前景，分析其在政策、市场、技术及投资等方面的潜力。核心观点在于，老旧管网改造与长江大保护政策的推进将显著提升塑料管道需求，行业将迎来增长拐点。

主要观点与关键信息

1. 塑料管道性能优异，市占率仍有提升空间

• 塑料管道相较于水泥管材和金属管材具有以下优势：
  • 可回收利用，环保性高
  • 承压强度高、破损率低、过水能力强
  • 耐腐蚀、使用寿命长、施工维修简便
• 塑料管道在各类材料管道中平均市占率超过 55%，市场空间超3000亿元，行业需求维持低速增长，但长期来看仍有提升空间。
• 塑料管道在给水、排水、供暖、燃气、光缆等领域广泛应用，PVC、PE、PPR等不同材料的管道适用于不同应用场景。

2. 中央经济工作会议推动老旧管网改造加速

• 2021年中央经济工作会议特别强调城市地下管网建设，要求“十四五”期间将其作为基础设施工程重点推进。
• 由于管道爆炸事故频发、洪涝灾害后排水排污效果差，老旧管网改造成为迫切任务。
• 据估算，我国待改造的老旧管道长度达11万公里，假设3年内完成改造，其中50%使用塑料管道，预计每年将额外贡献塑料管道需求增速约6.4%。

3. 长江大保护推动管网建设

• 长江流域生态环境问题突出，尤其在“黑臭在水里、问题在岸上、关键在管网”方面存在短板。
• 三峡集团提出“城市智慧水管家”模式，通过系统谋划、统一调度，解决管网建设中的资金、协调与效率问题。
• “十四五”期间，预计长江大保护新建管网约8.3万公里，显著提升管网赛道景气度。

4. 塑料管道行业增长潜力显现

• 2022年起，塑料管道需求有望开启“踩油门”模式，赛道景气度提升。
• 塑料管道行业在政策支持下，将受益于老旧管网改造和地下综合管廊建设提速。

重点公司分析

4.1 中国联塑

• 国内规模领先的塑料管道龙头企业，2010-2020年营收复合增速达13.8%，归母净利润复合增速达12.7%。
• 产能布局广泛，拥有超过30个生产基地，覆盖中国18个省份及海外。
• 品牌和成本优势明显，综合毛利率高于行业平均水平。

4.2 伟星新材

• 国内PPR塑料管道龙头，品牌优势显著，2010-2020年营收复合增速达15.1%，归母净利润复合增速达21.5%。
• 以零售渠道为主，地产下行周期中现金流优势明显，2020年ROE达30%，高于行业其他企业。
• 2022年有望受益于精装修改毛坯趋势及老旧管网改造提速。

投资建议

• 建议关注中国联塑与伟星新材，其在产能布局、规模与成本、品牌与现金流等方面具有显著优势。
• 2022年老旧管网改造与长江大保护政策将为塑料管道行业带来可观增量，赛道景气度有望显著提升。

风险提示

• 老旧管网改造进度不及预期风险
• 三峡集团投资进度不及预期风险

行业趋势与投资逻辑

• 塑料管道行业在政策推动下将加速发展，成为老基建中新的增长方向。
• 与传统基建相比，塑料管道行业具有更高的边际预期差和弹性。
• 在经济下行压力下，央企投资及政策性资金将成为主要推动力，推动塑料管道需求增长。

图表与数据支持

• 图1：各类塑料管材市场份额占比
• 图2：中国塑料管道行业下游需求
• 图3：2012-2020年中国塑料管道行业产销情况
• 图4：2012-2020年中国塑料管道销售额及增速
• 图5：我国塑料管道占所有管道占比
• 图6：海绵城市示意图
• 图7：城市地下综合管廊示意图
• 图8：我国地下综合管廊长度（公里）
• 图9：长江经济带对长江大保护提供的资金保障方案
• 图10：我国历年排水管道长度（万公里）
• 图11：2020年长江经济带各省市排水管道长度及密度
• 图12：三峡集团在长江大保护领域累计新建管网里程（万公里）
• 图13：上市以来公司盈利表现（单位：百万元人民币）
• 图14：2020年公司收入结构
• 图15：中国联塑产能布局情况
• 图16：塑料管材行业龙头毛利率对比
• 图17：上市以来公司盈利表现（单位：百万元人民币）
• 图18：2020年公司收入结构
• 图19：公司品牌及产品展示
• 图20：塑料管材行业龙头ROE对比

盈利预测与估值

• 表10：管材企业盈利预测估值表（单位：亿元）
  • 中国联塑（2128.HK）：2022年预计净利润15.7亿元，PE估值24倍
  • 伟星新材（002372.SZ）：2022年预计净利润15.7亿元，PE估值24倍

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义如下：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 投资决策应结合个人情况，独立判断。
• 本报告内容受版权保护，未经书面许可不得复制、传播或使用。