20161216-兴业证券-涅槃重生_定增破发指数研究_16页_1mb

报告摘要

定向增发破发指数研究总结

核心内容概述

本报告由兴业证券分析师任瞳、麦元勋及研究助理高智威撰写，主要研究了A股市场中定向增发（定增）破发股的投资价值，并推出了三类定增破发指数：“破旧立新”指数、“运筹帷幄”指数和**“物超所值”相对低价指数**。报告通过统计分析和回测研究，指出定增破发股在特定条件下仍具备一定的投资机会，并提供了相关指数的表现数据与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 定增破发现象分析

破发定义：定增股票价格在短期内下跌，甚至低于发行价，称为破发。
破发阶段：定增破发主要发生在董事会预案阶段、发审委核准阶段和定增实施阶段。
破发比例：
- 实施后破发占比最高，为40.00%；
- 发审委核准阶段破发占比最低，仅为19.94%；
- 市场下跌时，破发次数相对较高。
破发特征：
- 破发案例以小幅破发为主，幅度集中在0-5%；
- 多数破发案例持续时间在1-5天；
- 多数定增破发后股价会短期内回补至发行价以上。

2. 投资机会研究

投资价值：定增破发股存在较大的投资价值，尤其是在实施阶段后，上市公司有动力维持股价以保护认购方利益。
不同阶段表现：
- 董事会预案阶段破发股票表现优于发审委核准阶段；
- 定增实施阶段破发股票表现最差。
不同破发幅度表现：
- 破发幅度越大，表现越差；
- 破发20%以上的股票市场普遍预期其增发失败，资金关注度较低。
认购方参与差异：
- 大股东与其他认购方同时参与的定增破发后表现优于无大股东参与或仅有大股东参与的定增；
- 大股东参与通常具有拉升股价的动机，以避免其他认购方退出。

3. 定增破发指数介绍

“破旧立新”指数：
- 投资于董事会预案阶段的定增破发股票；
- 年化收益率为40.05%，年化波动率为32.07%；
- 夏普比率为1.06，最大回撤为**-42.42%**；
- 成份股数量平均为52只，今年以来收益率为**-7.10%**；
- 成份股偏主板，权重达76%，创业板权重为5%，中小企业板为19%；
- 2015年之后平均资金规模为130亿元。
“运筹帷幄”指数：
- 投资于大股东与其他认购方同时参与的定增破发股票；
- 年化收益率为47.38%，年化波动率为32.53%；
- 夏普比率为1.20，最大回撤为**-37.25%**；
- 今年以来收益率为**-9.25%，超额收益为-4.08%（沪深300）和4.29%**（中证500）；
- 成份股数量平均为18只，2015年之后平均资金规模为51亿元；
- 板块权重偏主板，权重达85%，创业板和中小企业板权重之和为15%。
“物超所值”相对低价指数：
- 基于“破旧立新”指数，固定成份股数量为50只；
- 年化收益率为34.30%，夏普比率为0.99；
- 今年以来相对于中证500指数的超额收益率为10.97%；
- 2015年之后平均资金规模为145亿元，月均换手率为47.01%；
- 成份股偏主板，权重达73%，中小企业板权重上升至21%；
- 以等权方式构建的组合年化超额收益率为19.53%，夏普比率为1.56；
- 自由流通市值加权组合年化超额收益率为14.74%。

4. 指数表现与市场环境

不同市场状态表现：
- 在牛市中，“物超所值”指数表现最佳，收益率达到249.78%；
- 在熊市中，指数表现相对稳定，相对于中证500指数的超额收益率为21.29%；
- 在震荡市中，指数表现也优于市场，超额收益率为7.10%。

结论

定增破发股在特定条件下具备投资价值；
不同阶段的破发案例对投资表现影响不同，实施后破发股票表现最差；
不同破发幅度和认购方参与情况对投资回报有显著影响；
三类定增破发指数在回测期内均表现出良好的收益潜力，其中“运筹帷幄”指数表现最佳；
“物超所值”指数因其固定成份股数量，在市场波动中表现更加稳定；
投资者可考虑使用这些指数进行投资决策，但需注意市场风险和指数波动性。

投资建议

推荐：相对表现优于市场；
中性：相对表现与市场持平；
回避：相对表现弱于市场。

附注信息

报告发布日期：2016年12月15日；
相关报告：
- 《定向增发：指数据掘金大时代》（2016-06-02）；
- 《大宗交易，大机会？》（2016-03-23）；
- 《股指期货专题研究之二：负基差之谜》（2016-02-23）；
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