建材方法论专题系列报告之三_PB-ROE模型下建材龙头的长期投资价值_22页_1mb

报告摘要

本报告分析了建材行业中多家龙头公司的长期投资价值，重点探讨了ROE（净资产收益率）与PB（市净率）之间的关系，并基于PB-ROE模型提出投资建议。报告将建材公司分为重资产和轻资产两类，分别分析其ROE提升的驱动因素及估值修复的潜力。

PB-ROE模型的应用：
- PB-ROE是成熟的估值方法，适用于成熟期的建材龙头公司。
- ROE提升通常驱动PB提升，买入有ROE提升潜力的标的。
- 当ROE提升空间有限时，其持续性决定PB能否修复。
- 高速成长阶段的公司需结合PE-PEG模型评估合理估值。
重资产建材龙头的ROE驱动因素：
- 海螺水泥：ROE提升主要由水泥价格上涨驱动，2019年ROE预计为21.1%。当前PB处于历史低位，有望向2x估值中枢回归。
- 中国巨石：ROE提升主要由技术改进和成本降低驱动，2017年净利率达到24%。PB处于历史低位，未来仍有向上修复空间。
- 北新建材：ROE提升得益于市占率的提高和定价权的增强，2019年盈利有望改善，PB估值有望修复。
轻资产建材龙头的ROE驱动因素：
- 东方雨虹：ROE提升主要由品牌和渠道扩张驱动，2017年净利润率达到历史高点。尽管受原材料价格波动影响，但其毛利率具备一定的转嫁能力。
- 伟星新材：ROE提升主要由品牌议价能力和渠道优化驱动，表现出较强的逆周期能力，PB与ROE保持同步。
- 兔宝宝：ROE提升由渠道铺设和营销创新驱动，2017年后受精装房放量影响，PB与ROE出现背离，但未来有望通过“易装”业务和战略并购实现估值与ROE的提升。

海螺水泥：
- ROE周期性强，历史波动周期为3-4年。
- 2019年ROE预计为21.1%，对应PB向2x回归。
- 资本结构优化，资产负债率下降，账面现金充足，有利于进一步扩张。
- 2018年水泥价格回落，市场担忧ROE回撤。
中国巨石：
- ROE提升主要由成本优化和毛利率提升驱动，2017年净利率达24%。
- PB处于历史低位，但未来有望向上修复。
- 2018年新增产能较多，但行业需求增长及技术壁垒将消化供给压力。
- 全球市占率20%，仍有提升空间。
北新建材：
- ROE提升得益于市占率的提高和定价权增强，2015年市占率提升至57%。
- 2018年PB因市场对地产需求悲观而回落，但石膏板价格企稳后盈利有望改善。
- 2019年估值有望迎来修复机会。

东方雨虹：
- ROE提升主要由品牌建设及渠道扩张驱动，2017年净利润率达20.04%。
- 毛利率受原油价格波动影响，但具备一定的成本转嫁能力。
- 市占率偏低，未来有望通过扩品类提升盈利天花板。
伟星新材：
- ROE提升趋势稳定，2017年达到26.31%，2018年PB达7.6x。
- 品牌议价能力强，盈利能力不随地产周期波动。
- 2012年推出“星管家”服务，显著提升品牌溢价和ROE。
兔宝宝：
- ROE提升由渠道铺设和营销创新驱动，2017年ROE达17.83%。
- 2017年后受精装房放量影响，PB与ROE出现背离。
- “易装”业务及战略并购是未来估值和ROE提升的关键。