2018-建材方法论专题系列报告之二_建材立体复盘暨伟星新材全梳理_38页-2mb

建材行业研究总结

核心内容概述

建材行业通常分为水泥（前周期）、玻璃（后周期）和其他建材（消费属性）三大类，其走势与基础设施建设和房地产投资增速密切相关。本文通过三重维度（行业、板块和个股）对2002年以来的建材行业进行复盘，重点推荐伟星新材和海螺水泥。

主要观点

1. 建材行情的驱动因素

• 盈利：在第一、二波行情中，盈利是主要驱动因素，其中第二波盈利提升达184%，估值提升11%，估值/盈利贡献比为0.39。
• 估值：第三波行情由估值提升主导，估值提升178%，盈利下降11%，估值/盈利贡献比为3.12。
• 经济周期：建材A股在扩张期表现最好，滞胀期表现最差，当前处于滞胀期尾端，预计经济周期将进入衰退期，建材有望小幅上涨。
• 季节轮动：Q3在2009年后相对收益显著提升，平均为3.42%；近五年Q4收益最好，平均为10.41%。

2. 建材行业顺周期属性

• 投资增速上行周期：消费建材受益于地产快速发展，水泥股领跑周期行情。
• 投资增速下行周期：建材整体承压，但行业格局成为影响股价的重要因素。水泥受供给侧改革影响，产能收缩对股价有积极影响；消费建材受益于消费升级，行业集中度提升逻辑长期存在。

3. 伟星新材商业模式分析

• 准备期：以零售为先，初步搭建营销网络。
• 导入期：首创“星管家”服务，树立服务典范。
• 扩张期：质变飞跃，家装PPR管材高发展。
• 成熟期：“零售+工程”双轮驱动，加快新品布局。
• 核心特征：
  • 高壁垒：产品质量、服务和品牌宣传。
  • 高毛利率：支撑高成本投入。
  • 产业话语权：对上游议价权较低，但对下游有较强定价权和优良回款情况。

关键信息

1. 行业分类与周期性

• 水泥：早周期，受基建和房地产投资影响较大。
• 玻璃：后周期，与经济周期密切相关。
• 其他建材：消费属性，受房地产投资影响更大，且在复苏期表现最佳。

2. 历史行情分析

• 三波行情：
  • 第一波（2007-2008）：盈利驱动，涨幅120.24%。
  • 第二波（2008-2011）：盈利驱动，涨幅216.00%。
  • 第三波（2014-2015）：估值驱动，涨幅148.42%。

3. 经济周期与建材表现

• 复苏期：建材表现优于扩张期。
• 扩张期：建材表现最好，平均月收益5.46%。
• 滞胀期：建材表现最差，平均月收益-2.66%。
• 衰退期：建材表现略好于滞胀期，平均月收益-1.56%。

4. 季节轮动与建材收益

• Q3：相对收益排名第一位7次，占比43.75%，2009年后显著提升。
• Q4：近五年收益最高，平均为10.41%。
• Q1：收益与标准差相当，有一定投资机会。
• Q2：表现最差。

5. 重点推荐个股

• 伟星新材：消费建材龙头，具备高壁垒、高毛利率、产业话语权。
• 海螺水泥：水泥行业龙头，受益于基建投资边际改善和供给侧改革。

风险提示

• 宏观经济下滑：商品房销售下滑超预期。
• 原材料涨价：影响盈利水平。
• 政策变化：可能对行业格局产生影响。

图表摘要

• 图表1：建材与沪深300指数相关系数高达0.89。
• 图表2：2002/02-2018/08三波行情涨跌幅对比。
• 图表3：估值和盈利对股价的贡献拆解。
• 图表4：三波行情中估值/盈利贡献比分析。
• 图表5：2005-2011年GDP保持10%以上增长。
• 图表6：2006-2012年固定资产投资快速增长。
• 图表7：房地产开发额占固定资产投资比重。
• 图表8：房屋新开工面积及同比增速。
• 图表9：房地产开发投资完成额增长迅速。
• 图表10：房屋新开工、竣工、销售面积累计同比增速。
• 图表11：无风险利率（10年期国债收益率）处于下行趋势。
• 图表12：上证综指E/P与盈利增速相关系数。
• 图表13：行业E/P与盈利增速相关系数。
• 图表14：经济周期判断指标。
• 图表15：1999.04-2018.05经济短周期划分。
• 图表16：建材一级行业月均涨跌幅。
• 图表17：建材二级行业不同经济阶段月均涨跌幅。
• 图表18：建材二级行业不同经济阶段相对于一级行业的超额收益情况。
• 图表19：建材二级细分行业涨跌幅。
• 图表20：其他建材三级子行业涨跌幅。
• 图表21：2002-2017年建材分季度相对收益表现。
• 图表22：建材行业近五年季度平均收益及其标准差。
• 图表23：2002-2017年分季度相对收益排序。
• 图表24：2013-2017年建材及其二级行业季度收益及其标准差。
• 图表25：2003.02-2018.06基础设施建设投资额累计同比情况。
• 图表26：基建增速上行周期建材股股价区间涨跌幅。
• 图表27：2003.02-2018.06房地产投资额累计同比情况。
• 图表28：房地产投资增速上行周期建材股股价区间涨跌幅。
• 图表29：基础设施建设投资额累计同比情况。
• 图表30：基建增速下行周期建材股股价区间涨跌幅。
• 图表31：房地产开发投资完成额累计同比情况。
• 图表32：房地产投资累计同比下行周期建材股股价区间涨跌幅。
• 图表33：2000-2017年水泥产量及同比增速。
• 图表34：伟星新材及沪深300行情复盘。
• 图表35：2010-2011年伟星销售费用。
• 图表36：主要管材上市公司销售费用率对比。
• 图表37：伟星销售费用拆解。
• 图表38：独特扁平式营销网络渠道。
• 图表39：伟星新材打造知行合一的学习型团队。
• 图表40：2012-2013年伟星销售费用。
• 图表41：主要管材上市公司销售费用率情况。
• 图表42：伟星销售费用拆解。
• 图表43：伟星新材家装PPR管材品种。
• 图表44：2010-2017年伟星主要产品毛利率。
• 图表45：主要塑料管道上市企业销售毛利率对比。
• 图表46：2010-2017年伟星新材销售净利率。
• 图表47：2010-2017年伟星期间费用率。
• 图表48：主要塑料管道上市企业销售费用率对比。
• 图表49：主要塑料管道上市企业管理费用率对比。
• 图表50：主要塑料管道上市企业财务费用率对比。
• 图表51：伟星新材应收账款周转天数。
• 图表52：伟星新材经营性现金净流量。

重点推荐列表

总结

建材行业具有较强的顺周期属性，其表现与经济周期和季节轮动密切相关。当前处于经济周期的滞胀期尾端，预计经济周期将进入衰退期，建材有望小幅提升。重点推荐伟星新材和海螺水泥，其中伟星新材具备高壁垒、高毛利率和产业话语权，海螺水泥受益于基建投资边际改善和供给侧改革。季节轮动方面，Q3和Q4表现较好，尤其是Q4近五年收益最高。