20180914-广发证券-食品饮料行业_消费品投资方法论_用ROE选公司_PE定买点_62页_6mb

食品饮料行业投资方法论总结

核心内容

本报告主要探讨消费品行业的投资方法论，强调以ROE（净资产收益率）选公司，以PE（市盈率）定买点的策略。该方法论基于巴菲特的投资理念，即寻找具有护城河的好生意，并在合适价格买入。高ROE代表公司具备长期盈利能力和商业壁垒，而低PE则为投资提供安全边际，降低未来不确定性带来的风险。

主要观点

1. ROE是衡量好生意的核心指标：高ROE意味着公司具备强大的盈利能力和护城河，代表其在行业中具有竞争优势。
2. PE是确定买入时机的重要参考：低PE提供了投资的安全边际，尤其是在市场危机或公司内部调整时，是优质资产的买点。
3. 消费品行业具备高ROE的潜力：A股中，名优白酒、食品饮料、家电、家具、品牌中药等行业的龙头企业ROE普遍较高，具有长期投资价值。
4. 危机时买入策略有效：历史上，巴菲特在系统性危机或公司危机时以较低PE买入，实现了长期回报。

关键信息

一、从巴菲特经历看长期投资法则：高ROE+低PE

• 巴菲特投资理念：以ROE选公司，以PE定买点。
• 投资阶段转变：从“低质+低价”转向“高质+合适价格”。
• ROE与PE的结合：高ROE代表好生意，低PE代表安全边际，两者结合是最佳投资策略。
• 投资案例：
  • 1988年以13.7倍PE买入可口可乐，ROE达30%+。
  • 2016年以13-15倍PE买入苹果公司，ROE维持在30%+。
  • 2013年以13.8倍PE买入亨氏食品，ROE达40%+。
  • 1994年以低于10倍PE买入美国运通，ROE达20%+。
  • 2003年以5倍PE买入中石油，年化收益率达49%。
  • 2005年以20倍PE买入沃尔玛，后因线上冲击清仓。

二、从杜邦拆解看高ROE来源，巴菲特偏好高盈利或高周转、确定性高的消费品龙头

• 杜邦拆解三要素：高净利率、高资产周转率、高杠杆。
• 典型投资案例：
  • 可口可乐：高净利率（20%+）是ROE的主要来源，品牌力和不可替代性构建了护城河。
  • 苹果公司：高净利率（20%+）+高杠杆（3倍）支撑ROE（30%+）。
  • 亨氏食品：高周转（1次）+高杠杆（5倍）带来ROE（30%+）。
  • 美国运通：高杠杆（8-9倍）+稳定净利率（10%+）维持ROE（20%+）。
  • 富国银行：高净利率（20%+）+高杠杆（10倍）带来ROE（15%+）。
  • 沃尔玛：高资产周转率（2.5次）是ROE（20%+）的主要来源。

三、危机时刻PE大幅下调，出现长期的买点

• 外部危机：如金融危机、经济下行、行业周期波动等，往往导致PE下调，成为投资机会。
• 内部调整：如产品结构调整、战略转型等，也可能带来PE下调，为长期持有提供机会。
• A股案例：
  • 白酒板块在05年、08年、13年PE下调至20倍、10倍等，长期持有可获高回报。
  • 伊利在08年、12年、14年PE下调至15倍左右，长期持有后收益显著。
  • 海天味业在15年末PE达30倍，后因提价带动净利率提升，ROE也随之上升。
  • 涪陵榨菜在2012年PE下降至25倍，后因提价带动净利率上升，ROE也显著提升。
  • 片仔癀在08年和14年PE下降至30倍以下，为长期投资提供机会。
  • 恒瑞医药因产品推出节奏放缓，PE下降至30倍，后因研发持续投入，ROE稳定在20%+。
  • 格力电器在08年PE下降至10倍，后因行业龙头地位和盈利能力提升，ROE维持在25%+。
  • 索菲亚在2012年、2014年PE下降至30倍以下，为长期投资提供机会。

四、A股消费品行业高ROE个股分析

• 高ROE公司分布：A股中，食品饮料、家电、家具、品牌中药行业公司ROE普遍较高。
• 筛选标准：
  • 近十年平均ROE高于15%。
  • ROE或ROIC标准差小于20个点。
  • 连续5年ROE高于15%。
  • 上市时间在2016年之前。
• 高ROE个股示例：
  • 海天味业：ROE长期维持在30%+，净利率提升带动ROE增长。
  • 贵州茅台：名优白酒代表，ROE在20%+，PE在危机时下调至10倍左右。
  • 格力电器：ROE在25%+，权益乘数高，盈利能力强。
  • 伊利股份：ROE在20%+，资产周转率稳定，净利率持续提升。
  • 桃李面包：ROE在20%+，高资产周转率和净利率支撑ROE。
  • 东阿阿胶：品牌中药代表，ROE在20%+，净利率提升明显。
  • 云南白药：ROE在20%+，高周转率和品牌力支撑长期ROE。

风险提示

• 食品安全风险：可能对品牌信誉和盈利能力造成重大影响。
• 宏观经济增长停滞：可能降低消费者的购买力和需求。
• 消费升级不及预期：可能影响高端品牌和产品的市场表现。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-09-14

总结

本报告通过分析巴菲特的投资案例和A股消费品龙头的财务表现，指出高ROE+低PE是消费品投资的最优策略。A股中，食品饮料、家电、家具、品牌中药等行业具备高ROE潜力，危机时刻的PE下调是优质投资机会。消费品投资需关注品牌力、产品不可替代性、盈利稳定性等关键因素，以实现长期回报。