食品饮料行业：消费品投资方法论，用ROE选公司，PE定买点-20180914-广发证券-62页-6mb

食品饮料行业投资方法论总结

核心内容

消费品投资方法论的核心是以ROE选公司，以PE定买点。这一策略强调选择具有长期高ROE（净资产收益率）的公司，并在PE（市盈率）较低时买入，以获取安全边际并抵御未来的不确定性。

主要观点

• 高ROE代表好生意：高ROE是公司具有护城河的财务指标体现，意味着公司具备持续盈利能力和竞争优势。
• 低PE代表安全边际：在市场危机或公司危机时，PE往往会下降，此时买入可获得更高的安全边际。
• 巴菲特投资理念：以“高ROE+低PE”为投资标准，注重长期价值和盈利确定性。

关键信息

一、高ROE+低PE投资法则的实践

1. 消费品龙头：A股和美股的消费品龙头如可口可乐、苹果、亨氏、美国运通、富国银行等，均能长期保持高ROE（30%+）和较低的PE（10-20倍）。
2. A股消费品龙头：如喜诗糖果、贵州茅台、海天味业、伊利股份、桃李面包、绝味食品、东阿阿胶、云南白药等，均具备持续的高ROE（20%+）。
3. 危机时买入：市场危机或公司危机时，PE往往下降至较低水平，此时买入可获得长期回报。例如，可口可乐在1988年以13.7倍PE买入，苹果在2016年以13-15倍PE买入。

二、高ROE的来源分析（杜邦拆解）

高ROE可以通过以下三种方式实现：

1. 高净利率：盈利能力强，如可口可乐和苹果。
2. 高资产周转率：运营效率高，如沃尔玛。
3. 高杠杆：利用财务杠杆提升ROE，如亨氏和富国银行。

三、A股消费品行业高ROE个股分析

• 排名前20的高ROE个股：主要集中在食品饮料、家电、家具、品牌中药等板块，占比超过50%。
• 筛选标准：连续5年ROE高于15%，ROIC高于15%，上市时间在2016年之前。
• 代表公司：
  • 食品饮料：海天味业、贵州茅台、洋河股份、承德露露、双汇发展、伊利股份、桃李面包等。
  • 家电：格力电器、老板电器、苏泊尔、九阳股份等。
  • 家具：好莱客、索菲亚、永艺股份等。
  • 品牌中药：东阿阿胶、云南白药等。

四、风险提示

• 食品安全风险：影响消费者信任和公司声誉。
• 宏观经济增长停滞：降低消费需求，影响行业整体表现。
• 消费升级不及预期：可能影响高端产品溢价能力。

图表索引

• 图1：高ROE+低PE是“护城河+安全边际”理念的最佳衡量指标。
• 图2：巴菲特证券投资以消费品行业和金融业为主。
• 图3：金融业中以富国银行、美国银行、美国运通为主。
• 图4：高ROE可以分为高净利率、高资产周转率、高杠杆三种模式。
• 图5：高ROE、盈利确定性高的消费品龙头和具有一定消费品属性的金融业龙头是巴菲特最偏好的商业模式。

案例分析

• 可口可乐：长期维持30%+ ROE，净利率提升是主要贡献因素。1996年后资产周转率下降，但通过提高杠杆率维持ROE。
• 苹果公司：ROE维持在30%+，净利率稳定在20%+。随着智能手机行业增速放缓，公司通过服务业务提升营收占比。
• 亨氏食品：高周转率和高杠杆是其ROE维持在30%+的关键。通过并购和整合成为食品巨头。
• 美国运通：高杠杆和稳定净利率带来高ROE，凭借网络效应和高端定位构建护城河。
• 富国银行：审慎经营和低成本优势带来高ROE，高杠杆和高净利率是主要驱动因素。

A股消费品龙头表现

• 食品饮料：如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等，PE在危机时显著下降，提供长期投资机会。
• 家电：如格力电器，凭借高杠杆和盈利能力维持25%+ ROE。
• 家具：如索菲亚和欧派，ROE普遍在20%+，受益于高周转率和净利率。
• 品牌中药：如云南白药、片仔癀、东阿阿胶等，具备长期可持续的高ROE。

总结

消费品投资方法论强调选择具有高ROE的公司，并在PE较低时买入。A股消费品龙头如食品饮料、家电、家具、品牌中药等具备持续的高ROE，且在危机时PE往往下降，形成长期投资买点。巴菲特的投资经验表明，高ROE+低PE是获取长期回报的关键，同时需注意行业风险和公司基本面变化。