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报告摘要

輝立證券集團 - Carabao Group 总结

核心内容

Carabao Group（CBG）是一家主要从事能量饮料生产和销售的泰国公司，其主要产品包括Carabao Dang、Carabao Bottle、Carabao-Can（非碳酸和碳酸）以及第三方产品。辉立证券集团（Phillip Securities Group）发布了对CBG的财务分析与投资评级，认为其在FY16和FY17期间的盈利增长前景良好，但基于当前估值过高，下调了其股票评级至“SELL”。

主要观点

财务表现：CBG在1HFY16实现了15.1%的同比净利增长，达到7.688亿泰铢，主要得益于国内销售增长和出口销售增长。
销售增长：1HFY16销售同比增长18.4%，达到44.178亿泰铢，其中国内销售增长13.2%，出口销售增长30.2%。
利润增长：净利率从36.9%提升至37.3%，显示公司盈利能力增强。
投资计划：CBG计划在FY16-FY17期间投资约30亿泰铢，用于建设新的琥珀玻璃生产设施、罐装生产线和投资英国分销商Intercarabao UK（ICUK）。
估值与评级：辉立证券将CBG的FY17目标价调整为55泰铢/股（对应30倍市盈率），但因估值过高，将评级下调至“SELL”。

关键信息

财务预测

指标	FY14	FY15	FY16E	FY17E
销售收入（亿泰铢）	7,448	7,753	9,268	12,036
净利润（亿泰铢）	913	1,256	1,459	1,819
每股收益（Bt）	1.01	1.26	1.46	1.82
市盈率（倍）	64.0	51.6	44.4	35.6
股东权益（Bt）	6,029	6,333	6,902	7,772
每股账面价值（Bt）	6.03	6.33	6.90	7.77
净利润 margin（%）	12.26	16.19	15.74	15.12

投资计划

琥珀玻璃生产设施（APG furnace 2）：投资12.43亿泰铢，预计在4QFY17投产，将使年产能翻倍至13亿瓶。
罐装生产设施：投资13.77亿泰铢，预计在1QFY17投产，将使年罐装产能超过8亿罐。
英国分销商ICUK：通过Carabao Holding (HK)和Carabao Venture (Luxembourg)投资1000万英镑（约45.477亿泰铢），预计在2016年10月完成交易。

估值与市场表现

目标价：FY17目标价为55泰铢/股，对应30倍市盈率。
当前估值：截至2016年9月26日，股价为64.75泰铢，对应36倍FY17市盈率，高于全球饮料行业和亚太饮料行业的平均市盈率（34倍和28倍）。
市场数据：
- 流通股（百万）：1,000
- 市值（亿泰铢）：64,750
- 市值（百万美元）：1,868
- 52周最高/最低价（泰铢）：73.5 / 30.75
- 3个月平均日交易额（百万泰铢）：8.35
- 每股面值：1.00

股东结构（2016年8月30日）

股东	持股比例（%）
Sathientam Holding	25.0
Miss Natchamai Thanombooncharoen	21.0
Mr. Yuenyong Opakul	7.1

财务比率

比率	FY14	FY15	FY16E	FY17E
ROE（%）	25.45	20.31	22.04	24.80
ROA（%）	14.76	17.41	16.74	17.11
净负债/现金（亿泰铢）	-528	-1,377	-1,496	-175
净负债率（倍）	0.21	0.08	0.08	0.23

风险因素

能量饮料市场竞争激烈。
新产品推出可能带来的风险。
作为控股公司的运营风险。

关键发展

2015年与切尔西足球俱乐部合作，并建立了区域分销中心。
2014年公司更名为“Carabao Group Public Company Limited”。
2013年成立为控股公司，并收购了CBD、DCM和APG三家子公司。
2012年建立了DCM。

同业对比（2016年9月23日）

公司名称	市值（亿泰铢）	市盈率（倍）	市净率（倍）	股息率（%）
Carabao Group PCL	64,750	51.4	10.2	1.5
Ichitan Group PCL	14,040	17.1	2.3	4.6
Sappe PCL	8,903	29.5	5.2	1.4
Oishi Group PCL	26,625	22.4	6.5	1.8

总结

Carabao Group在FY16期间实现了良好的销售和利润增长，主要得益于国内和出口市场的扩张以及分销渠道的优化。公司计划在FY16-FY17期间进行多项投资，以进一步扩大生产能力并拓展海外市场，尤其是英国市场。然而，辉立证券认为，尽管公司前景看好，但当前估值过高，因此下调了其评级至“SELL”。公司财务状况稳健，但需关注市场竞争、新产品表现及作为控股公司的运营风险。

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