20180122-华创证券-策略周报_水往低处流_A股还有哪些估值洼地__14页_1mb

A股估值洼地与市场风格分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场当前的估值结构与风格变化，探讨了市场分化结束的信号，识别了除银行、地产外的其他估值洼地，并提出了在通胀周期中值得布局的行业。

主要观点

1. 市场风格与分化结束信号

• 市场风格强化：年初以来，市场延续“低风险偏好”风格，资金从可选消费转向金融地产，主要由于场外资金复苏缓慢，而蓝筹基金发行和募资迅速升温。
• 分化结束的条件：历史上大盘与小盘分化格局的打破，通常由经济环境恶化、流动性改善、监管环境改善、高成长性行业接替等因素驱动。当前尚不具备这些条件，分化格局可能在3-4月宏观经济出炉、“两会”政策定调及金融监管边际拐点出现时打破。
• “看长做短”逻辑：在不确定性仍存的宏观环境下，市场更倾向于配置具有业绩确定性和高流动性溢价的板块，资金沿PB-ROE曲线从右上往左下迁移。

2. A股估值洼地分析

• 银行与地产的估值优势：尽管年初以来涨幅显著，但银行与地产的估值仍处于低位，尤其是相对于可选消费板块，性价比更高。
• 其他估值洼地：
  • 石油石化板块：受益于油价上涨，业绩与估值“双击”效应明显，未来仍有较大修复空间。
  • 建筑、交运、券商：估值与盈利匹配度较高，存在轮动上升的可能。
• 配置逻辑：市场在寻找更高性价比的板块，资金流向更关注业绩确定性与流动性。

3. 布局通胀：最小阻力方向

• 通胀周期中后程：当前处于通胀周期中后程，大宗商品价格和消费板块的估值更具持续性。
• 推荐行业：农林牧渔、医药生物、商贸零售及纺服等大众消费品板块，以及银行板块，因其业绩与估值具有更强的持续性。
• 通胀传导机制：油价上涨不仅支撑大宗商品出口国货币升值，还可能通过肥料、运输燃油等环节传导至农产品价格，同时刺激生物燃料需求，引发能源与农产品共振上行。

关键信息

• 市场风格：市场风格持续强化，资金偏好市值因子与业绩确定性。
• 估值逻辑：在“类滞胀”预期下，确定性溢价和流动性溢价被赋予更高估值。
• 行业配置：石油石化、建筑、交运、券商等板块估值与盈利匹配度较高，具备配置潜力。
• 通胀受益行业：农林牧渔、医药生物、商贸零售及纺服等大众消费板块，以及银行板块，是通胀周期中的主要受益行业。
• 政策与改革预期：油气领域改革持续推进，包括上游勘探开发多元化、中游管网独立、下游价格机制市场化等，国企混改成为重要方向。

风险提示

• 经济景气度回落、通胀超预期上行、股市波动放大。
• 油价快速下行、政策推进力度不及预期、行业景气度不及预期。
• 正式财报披露后业绩大幅下修。

关键数据与图表

• 基金发行与收益：价值蓝筹基金的发行与收益推动市场风格向低风险偏好转移。
• PB-ROE曲线迁移：资金沿PB-ROE曲线从右上往左下迁移，反映市场风格变化。
• 石油石化估值修复空间：当前石油石化板块估值距离上一次油价65美元时仍有近一倍修复空间。
• 行业业绩表现：制造业板块（尤其是有色金属、机械设备、通信）17Q4业绩显著增长，金融与交运板块则表现较弱。
• 通胀周期阶段：当前为通胀周期中后程，消费板块的估值通常滞后于CPI同比1-3个季度。

附：相关研究报告

• 《策略周报：该期待怎样的春季行情？（12月第3周）》
• 《策略周报：思辨中盘：回归之旅还是一厢情愿？（12月第4周）》
• 《年终复盘与展望：50代表过去还是未来？（1月第1周）》
• 《风险偏好 or 基本面：四条线索解码春季行情（1月第2周）》
• 《布局通胀正当时：受益行业与投资机会（1月第3周）》

投资建议

• 推荐行业：石油石化、农林牧渔、医药生物、商贸零售、纺服、银行等。
• 重点标的：中国石油、中国石化、桐昆股份、恒逸石化、中海油服、中石化销售板块等。

研究团队

• 组长、首席分析师：王君
• 分析师：李而实、范子铭、徐驰
• 研究员：郭忠良、张峻晓
• 助理研究员：王梅郦、赵鹏宇

免责声明

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