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产品结构持续优化，控费效果显著

核心内容总结

公司2024年年报显示，全年实现营收119.7亿元，同比下降7.2%，但归母净利润达4.5亿元，同比增长24.3%，扣非净利润同比增长35.2%。Q4营收22.8亿元，同比增长5.4%，但归母净利润同比减少14.7%，扣非净利润同比增长147.3%。整体来看，公司在营收下滑背景下，通过优化产品结构和控制费用，显著提升了盈利能力。

主要观点

1. 主业稳健增长，汽车业务放量迅速

• 冰箱冰柜压缩机销量达8425万台，同比增长15.84%，连续十二年保持全球第一。
• 国内市占率28.8%，比行业第二高12.9个百分点，行业龙头地位稳固。
• 分业务来看，全封闭活塞压缩机营收102.5亿元，同比增长12%；新能源汽车空调压缩机营收4.2亿元，同比增长52.7%，成为第二增长曲线。

2. 产品结构优化显著

• 公司加大商用、变频市场布局，高附加值产品占比提升。
• 2024年商用压缩机销量1092万台，同比增长31%；变频压缩机销量2695万台，同比增长50%。
• 预计2025年环境不确定性较大，公司将继续通过结构优化改善盈利。

3. 行业竞争激烈，控费效果显著

• 公司毛利率同比下降0.4个百分点至12.8%，其中全封闭活塞压缩机毛利率下降1.9个百分点，新能源汽车空调压缩机毛利率提升5.6个百分点。
• 销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.8pp、0.2pp、0.1pp、0.7pp，费用控制效果明显。
• 净利率同比增长1.2个百分点至5.3%，年度增收降本核算效益目标达成率128%。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.90元、0.98元。
• 公司维持“持有”评级，预计未来业绩增长可期。

关键信息

2024年关键财务指标

• 营收：119.67亿元
• 归母净利润：4.5亿元
• 扣非净利润：4.2亿元
• 净利率：5.31%
• ROE：11.72%
• PE：10.57
• PB：0.88

分业务收入及毛利率

关键假设

• 全封闭活塞压缩机销量增速：2025-2027年分别为9%、5%、5%
• 新能源汽车空调压缩机销量增速：2025-2027年分别为40%、25%、15%
• 全封闭活塞压缩机毛利率：2025-2027年分别为13.5%、14%、14%

财务预测与估值

风险提示

• 原材料价格波动及供应风险
• 产品质量风险
• 汇率波动风险
• 市场竞争风险

投资评级说明

• 持有：预计未来6个月内，个股相对市场基准涨幅介于10%与20%之间。