2019年上半年地方债总结_发行量加速_成交渐活跃_12页_526kb

2019年上半年地方债总结

核心内容

2019年上半年，中国地方政府债发行规模显著扩大，发行节奏明显加快，二级市场交易活跃度上升。总体来看，地方债发行量达到2.84万亿元，较2018年同期翻番，其中新增债发行2.18万亿元，占比达76.7%，成为发行主力。地方债与国债利差基本维持在25-40BP区间，交易活跃度提升，3年期以上债券成交占比上升，超长债发行规模增加。

主要观点

1. 发行节奏加快

• 2019年上半年地方政府债发行规模为28372.01亿元，净融资21615.60亿元，较2018年同期分别增加约一倍和9115.61亿元。
• 2019年首支新增债于1月21日发行，较2018年提前4个月。财政部年初提出加快发行使用进度，推动上半年地方债加速发行。
• 2019年一季度发行规模为1.4万亿元，较2018年增长5.4倍；二季度发行1.43万亿元，较2018年增加2391.8亿元。

2. 资金用途与发行结构

• 上半年新增债发行21801.58亿元，剩余额度为8998.42亿元；置换债发行114.67亿元，再融资债发行6455.76亿元，借新还旧覆盖率基本达到95%。
• 新增专项债发行规模为13846.82亿元，占新增债的63.5%，占上半年地方债发行总量的48.8%，较2018年增长约25%。
• 专项债发行呈现出明显的地域特征，经济发达地区如上海、江苏、广东、北京以专项债为主，占比分别达到81.42%、74.01%、81.13%、73.61%；而西部和东北地区则以一般债为主，如青海、黑龙江、贵州等。

3. 专项债投向

• 专项债主要用于棚改和土储，占总规模的71.62%。
• 基建相关类专项债发行规模为3708.97亿元，占总规模的26.79%。6月受政策影响，基建类专项债发行规模显著上升，占比达39%。
• 经济一体化建设区域如粤港澳大湾区、长三角、京津冀的基建类专项债发行规模较大，合计占35%以上。

4. 发行期限拉长

• 上半年共发行651只地方政府债，主要集中在中长期债券。
• 5年期、7年期和10年期债券发行规模分别为9585.34亿元、4709.14亿元和8806.88亿元，超长债（30年期）发行规模达1791.89亿元，较2018年全年增长1771.89亿元。
• 2019年不再发行1年期短债，2年期债券发行规模大幅减少。

5. 利差稳定

• 上半年地方债与国债利差基本维持在25-40BP之间，其中新疆、云南、吉林、黑龙江等八个省市的利差超过30BP。
• 一般债与专项债利差基本一致，均在28.76-28.82BP之间。

6. 交易活跃度提升

• 2019年上半年地方政府债二级市场成交量为5.08万亿元，较2018年增加4.45万亿元。
• 换手率基本维持在4%-5%之间，3年以上产品成交量占比上升，5-10年期债券成交占比提高至26.51%。
• 成交额在千亿元级别的省市有20个，其中辽宁、安徽分别成交4815.37亿元和4325.12亿元。

关键信息

• 新增债发行提速：2019年新增债发行进度为70.8%，上半年共发行21801.58亿元，较2018年增长5倍。
• 专项债占比提升：新增专项债发行规模为13846.82亿元，占新增债的63.5%，主要集中在棚改、土储、基建等领域。
• 区域差异明显：广东、江苏、四川为发行量前三的省份，而青海、宁夏、西藏发行量较少。
• 利差稳定：地方债与国债利差基本维持在25-40BP之间，部分省市利差超过30BP。
• 交易活跃度上升：二级市场成交量增长显著，3年以上产品成交占比上升，超长债成交规模增加。
• 风险提示：地方债政策变化可能带来不确定性。

图表摘要

• 图1：2019年上半年地方债发行节奏加快（亿元）
• 图2：2019年上半年地方债净融资显著增加（亿元）
• 图3：2019年新增债发行节奏明显加快（亿元，%）
• 图4：各省市地方政府债上半年发行规模差异较大（亿元）
• 图5：2019年上半年地方债发行以新增债为主（亿元）
• 图6：东北、西部一般债发行占比较高（亿元，%）
• 图7：部分省市新增债发行额度已经使用完毕（亿元）
• 图8：棚改、土储类专项债是发行主力（亿元）
• 图9：基建相关类6月发行规模大增（亿元）
• 图10：经济一体化建设区专项债发行规模较大（亿元，%）
• 图11：上半年超长债发行规模占比增加（亿元）
• 图12：地方债与国债利差基本稳定在25-40BP（BP）
• 图13：一般债、专项债与国债利差差异不大（BP）
• 图14：新疆、云南、吉林等八个省市上半年利差在30BP以上（BP）
• 图15：上半年地方债成交活跃度有所上升（亿元，%）
• 图16：3年以上产品成交量占比上升（%）
• 图17：共有20个省市成交量在千亿元级别以上（亿元）

风险提示

• 地方债政策变化可能超预期，影响发行节奏与结构。