20150418-招商证券-基础化工行业_2015年二季度投资策略-农资电商崛起_创新重塑估值_19页_1mb

中性（维持）投资报告总结

核心内容

本报告分析了2015年二季度农资流通行业的发展态势，指出行业在政策支持和电商化转型的双重驱动下，展现出强劲的增长潜力。报告重点推荐了诺普信、金正大、史丹利、芭田股份、新洋丰等公司，并认为农资行业将受益于农业改革和农业信息化的推进。

主要观点

• 行业表现强劲：2015年一季度，农资流通板块涨幅达49.8%，跑赢沪深300指数35.7%；2014年3月31日至2015年3月31日，板块涨幅达133.3%，远超行业平均水平。
• 行业基本面良好：2014年农资流通板块净利润同比增长28.05%，2015年一季度8家上市公司业绩增长均超过15%，预计全年业绩增长将超过20%。
• 行业集中度低，改革需求迫切：复合肥和农药行业集中度均较低，存在较大的整合空间。随着土地流转和农业信息化的推进，行业将面临深刻变革。
• 电商化趋势明显：农资流通行业正加速电商化转型，包括B2C、B2B2C和B2B等多种模式，有助于提升效率、降低成本，增强服务。
• 龙头公司优势明显：具备较强的线下服务能力、广泛的渠道网络和品牌影响力，有望在变革中占据主导地位。

关键信息

行业数据概览

• 农资流通板块：A股共有9家涉足农资流通的上市公司，总市值为1276亿元，平均市值142亿元。
• 行业规模：2015年4月18日，农资流通板块总市值占基础化工行业总市值的6.7%。
• 行业增长：2014年农资流通板块净利润增长28.05%，2015年一季度增长15%以上。

电商模式分析

• B2C模式：云农场、农一网、鲁西化工“中国购肥网”等平台，通过线上销售和线下服务结合，提升效率和用户体验。
• B2B2C模式：中农在线作为第三方信息平台，整合上下游资源，提供信息中介服务。
• B2B模式：中化化肥“买肥网”将交易流程线上化，提升供应链效率。

公司推荐

• 诺普信：农药制剂龙头，布局“互联网+”和农村金融，打造综合农资服务平台，预计2015-2017年EPS分别为0.5元、0.62元、0.78元，动态估值35.5倍。
• 金正大：复合肥龙头，产品创新能力强，电商布局加快，预计2015-2017年EPS分别为1.48元、1.96元、2.57元，动态估值31倍。
• 史丹利：复合肥龙头，积极转型为农业服务商，构建“农资+金融+信息”一体化平台，预计2015-2017年EPS分别为2.08元、2.53元、3.01元，动态估值26.4倍。
• 芭田股份：优质复合肥企业，布局农业信息化和品牌种植，预计2015年EPS为0.22元，动态估值49倍。
• 新洋丰：国内第二大复合肥企业，产品创新和营销改革推动业绩增长，预计2015-2017年EPS分别为1.14元、1.43元、1.73元，动态估值20.5倍。

风险提示

• 市场开发风险：新市场开拓存在不确定性。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 毛利率下滑风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

投资策略

• 坚守农资板块：农业改革和信息化推动行业变革，农资流通板块具备长期成长潜力。
• 优选龙头公司：具备强大线下服务能力、广泛渠道网络和创新能力的公司更有优势。
• 关注电商转型：电商模式有助于提升行业效率和盈利能力，龙头公司有望引领行业变革。

结论

农资流通行业正迎来转型的关键时期，随着土地流转和农业信息化的推进，行业集中度有望提升，电商模式逐步普及，为行业带来新的增长动力。龙头公司凭借其强大的服务能力、品牌影响力和渠道优势，有望在行业变革中脱颖而出，成为新的行业领导者。因此，我们维持对农资流通板块的“强烈推荐-A”评级。