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报告摘要

华峰化学中报总结：氨纶价格大涨推动业绩高增

核心内容

华峰化学（002064）2021年上半年实现营业收入128.95亿元，同比增长111.5%，归母净利润38.51亿元，同比增长479%。其中，二季度营业收入71.01亿元，同比增长104.4%，归母净利润22.11亿元，同比增长463.3%。公司毛利率和净利率显著提升，分别达到48.47%和29.86%。

主要观点

业绩表现强劲：公司上半年业绩大幅增长，主要受益于氨纶价格的显著上涨。
氨纶板块表现突出：化纤板块（氨纶）营收61.43亿元，同比增长184%，毛利率提升23.8PCT至48.47%。
己二酸价差扩大：化工新材料板块营收30.38亿元，同比增长42.9%，毛利率提升7.95PCT至33.66%。
成本控制有效：期间费用率同比下降5PCT至5.16%，其中销售费用率下降2.6PCT至0.53%。
产能扩张进行中：重庆基地氨纶扩建项目已完成73%，计划再建30万吨差别化氨纶项目。
财务状况稳健：上半年资产负债率36.2%，ROE达28.53%，经营性现金流净额为18.36亿元。

关键信息

一、业绩亮点

营业收入：128.95亿元，同比增长111.5%
归母净利润：38.51亿元，同比增长479%
毛利率：48.47%，同比提升23.8PCT
净利率：29.86%
费用率：5.16%，同比下降5PCT

二、氨纶价格与价差

氨纶价格：从年初不足4万元/吨上涨至当前约8万元/吨
氨纶价差：2021年H1“氨纶-PTMEG-MDI”价差为25691元/吨，去年同期为12910元/吨
一季度与二季度氨纶均价：49835元/吨、64923元/吨
一季度与二季度氨纶价差：22598元/吨、28785元/吨

三、己二酸表现

己二酸价差：上半年“己二酸-纯苯-硝酸”价差为3062元/吨，去年同期为2510元/吨
一季度与二季度己二酸均价：8934元/吨、10245元/吨
一季度与二季度己二酸价差：3228元/吨、2896元/吨

四、投资建议

营收预测：2021-2023年分别为231、254、280亿元，同比增长57%、10%、10%
归母净利润预测：2021-2023年分别为61、66、68亿元，对应EPS分别为1.33、1.42、1.47元
评级：维持“买入”评级

五、风险提示

产能建设进度低于预期
产品需求低于预期
行业扩产超预期

数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13,785	14,724	23,116	25,428	27,971
净利润（百万元）	1,839	2,353	6,146	6,576	6,834
EPS（元）	0.40	0.51	1.33	1.42	1.47
P/E	35.0	27.4	10.5	9.8	9.4
P/B	7.7	5.6	2.6	2.1	1.7

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	31.8%	24.3%	34.3%	23.8%	19.9%
毛利率	24.0%	24.8%	39.0%	37.0%	35.0%
营业利润率	15.5%	18.4%	30.3%	29.5%	27.9%
营业收入增长率	210.8%	6.8%	57.0%	10.0%	10.0%
归母净利润增长率	313.1%	27.9%	161.2%	7.0%	3.9%
资产负债率	54.3%	41.1%	27.2%	25.7%	22.3%
流动比率	1.03	3.17	3.17	3.36	4.02
速动比率	0.80	1.45	2.81	3.03	3.65

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
BVPS（元）	1.67	2.50	5.24	6.66	8.14
P/S	4.7	4.4	2.8	2.5	2.3

总结

华峰化学在2021年上半年业绩显著增长，主要得益于氨纶价格的大幅上涨及公司产能扩张带来的成本优势。公司毛利率和净利率均大幅提升，费用率有效下降，显示良好的成本控制能力。随着重庆基地扩建项目的推进和差别化氨纶项目的规划，公司未来增长潜力较大。投资建议维持“买入”评级，但需关注产能建设、产品需求及行业扩产等风险因素。

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