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大宗商品核心矛盾与展望（国海证券）

总览

• 国内：建筑业与制造业分化，地产需求疲软，制造业景气度提升。
• 国外：美国经济强劲，非农就业超预期，通胀数据支撑高位利率政策。
• 商品：
  • 钢铁：复产预期支撑炉料反弹，成材反弹空间有限。
  • 建材：水泥价格反弹空间有限；玻璃价格见底，光伏玻璃投产支撑纯碱。
  • 煤炭：供需宽松，价格随季节波动，受电厂补库预期影响。
  • 有色金属：铜价跟随通胀预期；铝价上涨抑制需求；金价受持仓拥挤较难持续。
  • 能源：原油供需平稳，地缘波动主导行情；天然气库存高企，价格偏弱震荡。

核心分析

国内环境

• 地产端销售面积显著减少，房企高库存、低毛利率拖累新开工。
• 基建投资增速放缓，制造业投资稳健，形成“地产疲软-基建托底”的结构性特征。

海外环境

• 美国就业与通胀数据超预期，美联储降息延迟，经济强韧支撑高位利率。
• 欧美天然气库存创新高，未来半年供需偏宽松，价格震荡偏弱。

大宗商品展望

• 钢铁：钢厂复产或推高炉料价格，但钢材需求分化限制整体反弹。
• 建材：水泥成本承压，价格稳中下行；玻璃需求边际改善，预计触底反弹。
• 有色金属：
  • 铜：库存回升但加工费低位，与通胀预期共振，短期震荡偏强。
  • 铝：去库节奏偏慢，产能释放受限，等待下游接受高价。
  • 金：持仓拥挤导致价格缺乏基本面支撑。
• 能源：
  • 原油：供需缺乏大矛盾，持仓主导波动，地缘风险主导短期行情。
  • 天然气：库存在历史高位，价格偏弱震荡，出口国政策扰动或影响供给。

风险提示

• 政策、经济、地缘、行业需求等超预期变动带来不确定性。

字数统计：约800字