非银金融行业：弱复苏下，重视非银行业的周期性底部机会-20230515-太平洋证券-39页_2mb

弱复苏下，重视非银行业的周期性底部机会

核心内容

本报告分析了非银金融板块在2023年第一季度的表现，并回顾了非银金融板块的历史表现规律，探讨了其细分板块的现状及未来半年的投资主线和标的。

主要观点

1. 非银金融板块的现状

• 2023Q1，非银金融盈利增速达78%，仅次于社会服务，与计算机并列排在一级行业中的第2位。
• 然而，非银金融在偏股型公募基金中的仓位仅为0.91%，较2022Q4有所下调，呈现出高增长与低配置的矛盾性。

2. 非银金融历史行情的规律性

非银金融板块在过去20年中经历了8轮较大级别行情，3次历史级行情，其启动通常与以下因素相关：

• 国内GDP大幅退坡后；
• 外围市场处于加息尾声或降息开始阶段；
• 流动性宽松下的M1-M2剪刀差收敛；
• 资本市场改革政策密集出台，叠加稳增长与房价修复周期；
• 非银板块估值处于历史低位。

3. 当前非银板块的估值情况

• 非银金融板块整体市净率（PB）为1.19x，处于近十年7.72%分位，整体处于低估区间。
• 细分板块中，证券、保险、多元金融市净率分别为1.22x、1.16x、1.12x，均处于较低水平。

关键信息

1. 证券板块

• 2023Q1，证券行业营收同比增长37.15%，归母净利润同比增长84.95%，主要得益于自营业务收入反弹。
• 行业集中度有所分散，头部券商利润弹性较大，且在数字化转型方面投入显著，部分券商如华泰证券、中信证券、海通证券、广发证券和东方证券在信息技术投入和财富管理业务布局上表现突出。

2. 保险板块

• 2023Q1，A股险企整体表现亮眼，归母净利润持续修复。
• 中国平安、中国太保、中国人保和新华保险的市净率均处于近三年历史估值中枢附近或以下。
• 中国平安和中国太保的NBV增速已由负转正，显示寿险业务正在复苏。

3. 多元金融板块

• 多元金融板块受宏观经济下行影响，业绩承压，但部分细分领域如AMC和融资租赁行业仍具备增长潜力。
• 海德股份作为AMC行业龙头，受益于AI技术赋能个贷业务，不良资产回收效率提升，预计未来业绩增长显著。
• 江苏金租在2022年仍保持10%以上的营收和净利润增速，展现较强的抗风险能力。

投资主线及标的

1. 证券数字化

• 头部券商在信息技术投入方面持续领先，如华泰证券、中信证券、海通证券、广发证券和东方证券。
• 未来半年，证券行业的数字化转型将是一个重要投资主线，有望带动业绩提升。

2. 财富管理

• 广发证券、东方证券、国联证券等券商在财富管理业务布局上较为完善，有望受益于居民财富配置的加速。
• 广发证券拥有广发基金与易方达基金，具备较强竞争优势。

3. 保险板块

• 中国平安、中国太保、中国人保和新华保险是重点推荐标的。
• 中国平安PB为1.1x，仍处于低估区间，寿险业务改革正逐步显现成效。
• 中国太保NBV改善显著，车险业务与新能源车行业合作密切。
• 中国人保在财险市占率和COR改善方面表现突出。

4. 多元金融

• 海德股份和江苏金租是重点标的。
• 海德股份通过AI技术提高不良资产回收率，预计未来业绩将大幅增长。
• 江苏金租在宏观经济波动中仍保持稳定增长，未来息差扩大将带来业绩提升。

5. 非银转债

• 非银金融板块的可转债具备较低的信用风险和股票风险，且正股表现较好，可转债价值中枢有望提升。
• 国投转债、中银转债等是值得关注的非银可转债标的。

结论

在弱复苏背景下，非银金融板块具备周期性底部机会，尤其在证券、保险、多元金融等细分领域中，部分标的已显现复苏迹象，具备较高的投资价值。建议投资者关注非银板块的估值修复、数字化转型及财富管理业务带来的增长机会。