煤炭行业专题报告_产能出清的本质——三维度看煤炭供给侧_15页_1mb

煤炭供给侧分析总结

核心内容概述

本报告从产能维度、供需缺口维度和资本开支维度三个层面，系统分析了中国煤炭行业的供给侧变化趋势。核心观点是：煤炭行业有效产能不足是当前行业的主要问题，未来有效供给的释放将较为缓慢，而价格中枢的上扬则为行业带来较大的投资机会。

一、产能维度：煤价下跌是产能出清的最主要原因

主要观点

• 2011年至2015年，煤炭价格长期下跌，导致大量产能出清。
• 秦皇岛5500大卡动力煤价格从2011年10月的860元/吨跌至2015年11月的352元/吨，跌幅达60%。
• 煤价低于企业现金成本，迫使部分高成本、低效率的煤矿关闭，尤其是非上市企业。
• 2015年-2016年上半年，产地煤价明显低于当地煤炭上市公司的吨煤现金成本，表明存在大量无效产能。

关键信息

• 表1：2015年山西、陕西、贵州等地煤价均低于当地煤炭企业现金成本。
• 表3：2016年和2017年“去产能”目标超额完成，但对实际产量影响较小，主要为确认过去出清的无效产能。
• 图1、图2：展示了煤价下跌趋势，揭示了产能出清的背景。

二、供需缺口维度：供需缺口扩大，库存被动去化

主要观点

• 煤炭是连续化生产行业，产量在一定程度上代表产能。
• 自2014年起，产能加速出清，产量持续下滑。
• 2016年后，尽管需求回暖，但供给未能有效提升，供需缺口进一步扩大。
• 库存被动去化以支撑需求，表明实际有效供给不足。
• 煤价持续上扬，说明市场对有效产能的稀缺性有明显反应。

关键信息

• 图6、图7：官方统计显示，2014年起煤炭产量持续下滑，2016年剔除“276”政策影响后，产量增速仍缓慢。
• 图8、图9：供需缺口和库存去化趋势持续扩大，说明行业仍面临供给不足的问题。
• 图10、图11：煤价中枢不断上扬，而原煤产量基本稳定，表明有效产能不足。

三、资本开支维度：固定资产投资下滑，先进产能释放趋缓

主要观点

• 煤炭行业资本开支占比持续下降，2016年后仍处于历史低位。
• 在建工程占比自2014年起回落，说明先进产能已基本释放完毕，新增产能边际递减。
• 固定资产投资完成额增速与原煤产量增速呈正相关，但2016年之后投资完成额仍处于负增长区间。
• 煤炭行业固定资产总额自2015年起基本保持稳定，表明新增有效产能不足。

关键信息

• 图12、图13、图14、图15、图16：展示了资本开支占比、固定资产投资完成额与产量之间的关系。
• 固定资产投资完成额2017年同比下降12.3%，说明新增有效产能的形成速度有限。
• 仅靠“核准”合法化产能对实际产量贡献有限，需投资扩张+建设周期才能形成有效产能。

四、新增有效产能出现的必要条件

• 新增有效产能的形成依赖于投资扩张和建设周期（通常为3-5年）。
• 当前行业资本开支仍处于负增长区间，因此有效产能的释放将较为缓慢，预计在2021年左右甚至更晚才能看到明显释放。
• 煤炭产量的逐步释放与资本开支的提升密切相关，前期缺乏大规模投资将导致产能释放滞后。

五、行业评级与风险因素

行业评级

• 评级：看好
• 理由：
  • 全球能源消费弹性上升，煤炭有效产能明显不足，供需缺口将进一步扩大。
  • 煤价中枢上扬，价格表现已反映有效产能不足。
  • 当前板块估值处于历史低位，存在较大修复空间。
  • 业绩超预期与估值修复将带来历史性投资机会。

风险因素

• 宏观经济大幅失速下滑
• 下游非电力部门政策性限产

六、研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，现任信达证券研发中心总经理。
• 左前明：中国矿业大学博士，曾主持多项煤炭行业研究课题，2016年加入信达证券。
• 周杰、王志民：分别从事煤炭行业研究，具备丰富的行业知识和实践经验。

七、机构销售联系人