煤炭行业专题报告：三维度看煤炭板块估值修复空间-20180607-信达证券-12页-1mb

报告摘要

煤炭板块估值修复空间分析总结

核心内容

本报告从纵向历史盈利与估值对比、横向国际市场对比以及一二级市场估值对比三个维度分析煤炭板块的估值修复空间，指出当前煤炭行业处于盈利上升期，估值严重低估，具备显著的修复潜力。

主要观点

当前煤炭板块处于盈利上升期，但估值偏低
- 2000年以来，煤炭行业经历了三轮盈利上升期，当前为第三轮。
- 在盈利上升期，PE趋势性下降，上一轮上升期高点的PE约为10倍，而当前PE为10.0倍，接近历史高点，但盈利水平与2011年二季度相近，当时PE为18倍，显示当前估值偏低。
- 从PB-ROE指标看，当前PB为1.22倍，ROE为12.43%，接近历史中值13.01%，但PB仍处于历史低位，仅为10%分位。
横向对比显示A股煤炭板块估值明显偏低
- 相比美国市场（ROE 21.27%，PB 2.0倍）和澳大利亚市场（ROE 9.33%，PB 1.34倍），A股和H股煤炭板块的ROE分别为12.43%和13.44%，PB分别为1.22倍和0.92倍，明显被低估。
- 24家A股煤炭公司中有16家被低估，其中兖州煤业、中国神华、阳泉煤业等龙头企业尤为显著。
一二级市场估值对比显示A股煤炭公司存在流动性溢价不足问题
- 2018年3月国际矿业巨头嘉能可以6.2倍PE竞购力拓Hail Creek煤矿，而国内A股煤炭板块PE一致预期为9.45倍，流动性溢价不足15%。
- 个股方面，兖州煤业、陕西煤业和中国神华的PE分别为7.7倍、7.54倍和8.74倍，分别折价7.78%、9.70%和溢价4.67%。信达证券预测，这三家公司18年PE分别为7.6倍、7.84倍和8.51倍，折价幅度分别为8.98%、6.11%和溢价1.92%。
当前估值背离基本面，迎峰度夏期间有望迎来修复行情
- 市场对煤炭行业存在两个主要预期差：一是认为产能过剩，二是预期需求下滑。
- 实际上，供给端已进入出清阶段，需求端能源消费弹性恢复，煤价中枢有望继续上扬，企业盈利能力将显著改善。
- 随着宏观经济韧性显现、金融环境改善、贸易摩擦缓解以及政策对市场情绪的平复，煤炭板块在迎峰度夏期间将迎来估值修复机会。

关键信息

行业周期特征：煤炭板块的PE与盈利呈负相关，盈利上升期PE下降，盈利低点对应估值高点。
估值指标：PB-ROE是衡量煤炭公司估值最有效的指标，当前ROE为12.43%，PB为1.22倍，明显低于国际水平。
国际对比：A股和H股煤炭板块的ROE分别为12.43%和13.44%，PB分别为1.22倍和0.92倍，远低于美、澳市场。
并购市场对比：国际一级市场煤炭并购PE为8.35倍，而A股煤炭板块PE为9.45倍，流动性溢价不足。
供需预期：供给端产能出清，需求端进入弹性上升周期，煤价中枢有望上扬，企业盈利改善确定性高。
投资建议：煤炭板块整体配置机会显著，建议分煤种集中配置，重点推荐动力煤和无烟煤细分板块，动力煤龙头如兖州煤业、陕西煤业、中国神华，炼焦煤建议关注西山煤电、平煤股份、潞安环能等。