公用事业行业绿电专题：回调之后，再谈绿电运营商与传统电力企业的不同？-20220206-中泰证券-28页_1mb

报告摘要

绿电专题：回调之后，再谈绿电运营商与传统电力企业的不同？

核心内容概述

本报告分析了2022年初绿电板块出现显著回调的原因，并探讨了绿电运营商与传统电力企业在盈利模式、收入驱动因素及成长性方面的差异。报告指出，绿电板块的调整主要受经济稳增长预期、火电企业业绩亏损及板块估值调整等因素影响。同时，报告强调绿电企业因技术创新、电力市场化改革及碳交易等政策，具备中期成长性，盈利模式与传统电力企业存在显著不同。

主要观点

绿电板块调整原因：
- 经济稳增长预期下，市场担忧能耗双控力度减弱；
- 火电企业因煤炭价格上涨导致亏损，抑制市场情绪；
- 板块估值在前期上涨后有所回调，部分资金提前退出。
绿电运营商与传统电力企业差异：
- 传统电力企业收入增长主要依赖政策驱动，具备类债属性，缺乏长期成长性；
- 绿电企业收入除受政策影响外，还受到技术创新、电力市场化改革及碳交易等多重因素推动，具有更强的中期成长性。
绿电企业盈利模式变化：
- 技术创新：组件光电转化效率提升、跟踪支架使用、风机大型化发展等，将有效提升风光发电效率，进而提高利用小时数和发电量；
- 环境溢价：绿电交易价格高于燃煤电价，碳交易与CCER交易为绿电企业带来增量利润来源。

关键信息

政策推动消纳提升

2016年起，风光发电利用小时数持续增长，火电则下降，主要得益于政策推动弃风弃光率下降；
2018-2020年《清洁能源消纳行动计划》进一步保障了风光电力的消纳水平；
特高压输电线路建设有助于风光电力跨区域输送，提升消纳能力。

技术创新对利用小时数的影响

光伏方面：
- 光伏组件转化效率提升，如从23.0%增至26.5%，可使100MW电站年均利用小时数从1180小时增至1360小时；
- 跟踪支架等技术的应用，可使发电量提升5%-30%；
- 随着N型TOPCon和异质结电池技术发展，光电转化效率有望进一步提升。
风电方面：
- 风机容量和叶轮直径增加，如3MW风机叶轮直径从120米增至170米，利用小时数可提升35.88%；
- 塔筒高度增加，有助于风速提升，进而提高发电量；
- 运维智能化技术（如机器学习）有助于提高风能利用率。

绿电交易与碳交易的影响

绿电交易价格较燃煤标杆电价溢价3-5分/kWh，部分省份甚至达到6-7分/kWh；
风光发电项目的度电碳减排量平均为0.84-0.90kgCO₂e，CCER成交价在20-50元/吨时，可占项目净利润的17.82%-50.07%；
碳交易和CCER交易将为绿电企业带来新的收益来源，未来随着更多行业纳入碳交易市场，CCER需求和价格有望进一步上升。

投资建议

绿电板块投资机会：
- 装机规模在“十四五”期间高增长的确定性较强；
- 利用小时数和电价的提升将推动绿电企业盈利；
- 绿电交易和碳交易机制为绿电企业带来增量收益。
推荐关注企业：
- 以风光清洁能源为主的：三峡能源、江苏新能、节能风电、太阳能、晶科科技、芯能科技；
- 积极转型新能源发展的：华润电力、华能国际、吉电股份、上海电力、福能股份。

风险提示

政策执行不及预期；
项目推进不及预期；
研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；
测算偏差风险。

总结

绿电板块在2022年初出现回调，主要受政策预期、火电亏损及估值调整影响。绿电企业因技术创新、电力市场化改革及碳交易等多重因素，其盈利模式与传统电力企业存在显著差异，具备更强的中期成长性。技术创新将推动利用小时数增长，绿电交易和碳交易机制为绿电企业带来额外收益。未来绿电板块有望维持高景气度，建议积极把握投资机遇。

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