信用债二级市场跟踪：收益率下行，利差被动走阔-240519-天风证券-14页_781kb

一、核心结论

1. 收益率下行与信用利差变动
   当前信用债整体收益率下行，尤其低等级（AA-）中票和企业债下行幅度超15bp。信用利差全面上行，短久期信用债上升明显，幅度多在5bp以上。高水平信用利差（如海南地区上行596bp）表明利差分化显著。

2. 城投债表现

   • 各省份信用利差普遍上行（除贵州外），其中海南、云南变化最受关注。
   • 高估值城投债规模大幅压缩，6%估值以上城投债占比不足0.1%，整体估值水平趋稳下行。

3. 产业债与主要发行人

   • 除个别行业外，多数产业债信用利差上行幅度超过5bp，房地产信用利差大幅下行超40bp。
   • 主要发行人中，天津城建、万科、龙湖等短期收益率显著下降，反映市场资金面波动影响差异。

4. 资产配置前景
   长久期信用资产收益率和信用利差分位数处于历史低位，但短久期高等级债券继续受资金面支撑，潜在下行空间有限。需留意估值与中债模型差异风险（根据报告说明）。

二、风险提示

• 估值偏差：中债估值与市场实际情况可能存在偏差，投资者需谨慎使用为参考依据。
• 短期波动：MLF等量续作或货币政策调整可能导致利率预期变化，需持续跟踪资金面动态。

三、数据摘要（bp）

• 信用利差变动
  ±幅度（上周至本周）：短久期普遍增超5bp；房地产利差降超40bp。
• 收益率变化
  低等级债券：AA-下行15bp+；城投债普遍上升3-596bp。

四、图表建议重点

• 政策与资金情绪对利率周期的影响
• 区域信用利差同周期演变模型分析
• 地方融资平台债务风险矩阵演进路径（对应附录图表）