20260419-申万宏源-信用债市场周度跟踪_收益率下行为主_信用利差大多被动走阔_45页_5mb

信用债市场周度跟踪总结（2026.4.13-2026.4.19）

核心内容

一级市场

• 普通信用债：本期合计发行/净融资为3761亿元/730亿元，环比上期（2751亿元/762亿元）发行上升，净融资下降。
  • 产业债：发行环比上升至2444亿元，净融资环比下降至510亿元。
  • 城投债：发行环比小幅升至1317亿元，净融资环比上升至220亿元。
• 银行二永债：合计发行/净融资为900亿元/855亿元，环比上期（1100亿元/1090亿元）发行和净融资均下降。
  • 二级资本债：发行2只，到期1只，净融资环比小幅上升至595亿元。
  • 永续债：发行1只，到期1只，净融资环比下降至260亿元。

二级市场

• 收益率：本期以下行为主，长端表现较好。
  • 1Y各等级城投债和3/5Y部分高等级城投债、中票收益率小幅走阔（幅度在1.5BP以内）。
  • 10Y AAA-级银行二级资本债下行8.8BP。
  • 5/7/10Y AA+中票分别下行2.9/6.1/3.1BP。
• 信用利差：整体被动走阔，长端二永债表现较好。
  • 5Y及以上二永债和7Y普信债利差小幅收窄。
  • 中短端（1/3/5Y）普信债利差走阔幅度较大。
  • 5Y AA+级城投债利差走阔6.4BP。
• 换手率：普信债和银行永续债换手率下降，银行二级资本债换手率上升。

主要观点

市场趋势

• 收益率下行：市场整体呈现收益率下行趋势，尤其长端品种表现较好。
• 信用利差走阔：短端信用利差普遍走阔，中长端涨跌互现，但长端二永债表现相对较好。
• 换手率变化：普信债和永续债换手率下降，二级资本债换手率上升，显示市场交易活跃度有所变化。

供给与需求

• 4月二永债供给压力逐步解除：4月二永债合计披露已发行和预计发行2950亿元，净融资超2000亿元。
• 机构欠配与资金利率偏松：在资金利率偏松和机构欠配背景下，信用债需求仍较强。
• 理财需求增加：理财规模季节性增长，基金负债端增长明显，推动信用债市场情绪。

关键信息

信用策略建议

• 行情延续，择机进取：当前市场做多情绪较浓，建议关注长债机会。
• 中短端票息策略：继续关注3年以内中短端的票息策略，包括永续和私募普信品种下沉、城投债资质下沉、头部央国企地产债。
• 偏长期限信用债：关注后续行情是否有向5Y以上超长信用债传导的迹象，目前交易行情尚不明显。
• 二永债建议：4月供给压力可能已解除，建议维持中性仓位、适度降久期，7-10Y性价比下降，后续更多关注4-5年二永债。

存量债分布

• 当前收益率多分布在2.3%以内。
• 信用债ETF上量：近期信用债ETF有上量迹象，升贴水率快速修复，理财需求明显增加。

图表趋势

普通信用债

• AAA、AA-及以下净融入，AA+、AA净融出。
• 地方国企、民企及其他净融入，央企净融出。
• 发行期限走势：本期普通信用债加权发行期限为3.27年，环比上升。
• 信用债投标上限-票面利率：上升0.43%→0.46%。
• 认购倍数：下降3.25→2.99。

银行二永债

• 发行规模环比下降，净融资规模环比下降。
• 国有大行和股份制商业银行净融入，中小银行净融出。

市场分析

信贷特征

• 一季度信贷：呈现“旺季不旺、居民端偏弱、企业端相对平稳”的特征。
• 信贷映射经济逻辑弱化：传统信贷映射经济的逻辑正弱化，新经济支撑强劲而信贷需求不高。
• 二季度通胀温和回升：货币政策不会明显收紧，宏观组合并非债市核心矛盾。
• 资金利率与负债流：当前债市核心在于资金利率与负债流，资金松、理财申购放大做多情绪。

风险提示

• 警惕资金实质性收紧：叠加理财赎回可能带来剧烈波动风险。
• 当前正面推动大于负面影响：市场整体仍以正面推动为主，但需关注潜在风险。

结论

• 市场展望：当前信用债市场呈现收益率下行、信用利差走阔趋势，但长端二永债表现较好。
• 策略建议：建议维持中性仓位、适度降久期，关注长债和信用债ETF的潜在机会。
• 未来关注点：市场做多情绪持续，需关注是否有向超长期限信用债传导的迹象。