20210930-渤海证券-可转债专题报告之四_转债收益分解与正股业绩预测_19页_1mb

报告摘要

转债收益分解与正股业绩预测总结

核心内容概述

本文围绕可转债收益分解模型与A股收益率分解模型展开，旨在从行业层面搭建具有投资参考价值的收益预测框架。通过将转债收益拆分为平价收益、估值收益与债底收益三部分，分析其与正股业绩之间的关系，并提出基于业绩增长与估值变化的高盈利低估值投资策略。

主要观点

转债收益分解

转债收益由平价收益、估值收益和债底收益三部分构成。
平价收益主要由正股价格驱动，是转债期权价值的主要来源。
估值收益受到平价、债底、隐含波动率、到期时间与市场情绪的影响。
债底收益由区间利息与资本利得组成，其中区间利息为确定性收益，资本利得则与信用债利率和剩余期限变化相关。
实证分析表明，估值波动是中证转债收益的主要贡献因素，而正股则是长期驱动转债收益的核心。

正股收益分解模型

正股收益可进一步分解为股息收入、业绩增速和估值变化。
股息收入对正股收益贡献较小。
业绩增速和估值变化是正股收益的主要驱动因素。
股价公式可表示为 $P = EPS \times PE$，其中 $PE \approx \frac{1}{R_f + ERP}$，$R_f$ 为无风险收益率，$ERP$ 为股权风险溢价。
对于市场整体，股息率、盈利增速、估值变化三项能够较好解释收益率变化。
对于稳定风格类板块，还受到政策等外部环境因素的影响。

分红预测

一年内的分红总额主要来源于年报分红。
预测方法为：预期股息 = 股息TTM × 过去一年股息同比增速。
股息TTM = 过去四个财报成分股分红总额。

盈利业绩与股价收益关系

股票收益对较长或较短期限的业绩反应均不敏感，近期优良业绩大多已反映在历史股价中。
预测未来1个季度的盈利增速是较为合理的做法。
实证分析表明，下季度业绩与当期沪深300、中证500等指数收益率具有较强的正相关性。

指数盈利预测方法

行业指数盈利预测包含两种方法：
1. 宏观指标预测：适用于与经济周期联系紧密的行业，如大盘和周期类板块。
2. 分析师一致预期：适用于业绩确定性较强的行业，如消费类板块。
宏观方法对大盘及周期类板块盈利增速预测较为准确，而分析师预期对消费类板块预测效果更好。
预测结果显示：
- 沪深300代表的大盘股未来业绩维持稳定。
- 中证500代表的中小盘股业绩有所抬升。
- 消费类板块业绩稳定，金融板块业绩预计略有下滑。

高盈利低估值策略

策略基于业绩增速快且估值处于上升趋势的行业板块，以获取超额收益。
回测区间为2018-01-31至2021-08-31，调仓频率为月度。
投资标的包括消费、金融、成长、周期、稳定五大风格板块。
策略配置：选择未来1个季度业绩增速较快且估值处于增长的2个板块平均持有。
回测结果表明，该策略相较于沪深300指数和中证转债指数具有较好的超额收益。
9月份，消费类板块业绩稳定，估值水平较低且处于上升趋势，具备配置价值。

关键信息

回测收益统计

项目	年化收益	年化波动	夏普比率
策略净值	22.97%	96.31%	0.24
沪深300指数	3.48%	53.56%	0.06
中证转债指数	8.87%	42.44%	0.21

风险提示

权益市场大幅波动
流动性风险
美债收益率大幅上行

结论

本文通过构建转债收益分解模型和正股收益分解模型，系统分析了转债收益来源与正股业绩之间的关系。提出利用宏观指标和分析师一致预期预测行业盈利增速的方法，并结合高盈利低估值策略进行投资配置，显示出在特定时间点（如9月）具备较好的超额收益潜力。同时，对潜在风险进行了提示，强调市场波动、流动性及利率变化对投资的影响。