期权专题报告：期权在固收+策略中的应用-20210930-渤海证券-25页_1mb

期权在固收+策略中的应用总结

核心观点

• 期权产品具有多维度特性，可设计多种低相关性策略，有效降低回撤和波动风险。
• 期权为杠杆交易工具，允许投资者以较少资金获取一定的安全垫。
• 期权量化策略可分为方向性交易策略、波动率交易策略和套利策略三类。
• 本文选取长期正收益期望、中低频重配置轻交易、逻辑较简单的策略进行组合，包括指数多头策略、波动率空头策略和波动率事件驱动及短线趋势策略。
• 各策略之间相关性较低，组合后可显著降低波动与回撤。

期权策略组合

2.1 指数多头策略

• 利用期权构建指数多头策略包括卖空认沽期权、买入认购期权和牛市价差组合。
• 测试中选择平值认沽期权、价值程度为0.95的认购期权和价值程度为0.95与1.1的牛市价差组合。
• 年化收益率在 $6 - 8%$ 之间，最大回撤均在 $25%$ 以上，尾部风险较高。
• 采用估值择时后，年化收益率提升至 $10%$ 左右，但最大回撤仍高于 $25%$。

2.2 波动率空头策略

• 波动率风险溢价长期为正，是波动率空头策略的收益来源。
• 利用卖空跨式组合作为波动率空头策略，年化收益率在 $7 - 9%$ 之间，最大回撤在 $20%$ 以上。
• 通过仓位控制，年化收益率提升至 $10%$ 以上，但最大回撤仍高于 $20%$。

2.3 波动率事件驱动/趋势策略

• 波动率事件驱动策略根据特定事件（如长假、成交额创新高等）进行期权交易。
• 短线趋势策略在隐含波动率折价且实际波动率上升时配置。
• 50ETF期权组合年化收益率为 $6.07%$，年化波动率为 $7.07%$，最大回撤为 $7.26%$，夏普比率为 $0.86$。
• 300ETF期权组合年化收益率为 $10.73%$，年化波动率为 $8.75%$，最大回撤为 $3.48%$，夏普比率为 $1.23$。

债券+期权构建绝对收益策略

3.1 期权组合策略

• 指数多头与波动率空头策略存在明显负相关，与其他策略相关性接近于0。
• 50ETF期权组合策略年化收益率为 $11.34%$，年化波动率为 $8.38%$，最大回撤为 $7.96%$，夏普比率为 $1.35$。
• 300ETF期权组合策略年化收益率为 $9.46%$，年化波动率为 $8.31%$，最大回撤为 $5.25%$，夏普比率为 $1.14$。

3.2 利用期权组合构建固收+策略

• 留出 $40%$ 资金用于期权策略，剩余 $60%$ 投资于国债构建固收+组合。
• 50ETF期权固收+策略年化收益率为 $13.77%$，年化波动率为 $8.27%$，最大回撤为 $7.57%$，夏普比率为 $1.66$。
• 300ETF期权固收+策略年化收益率为 $12.20%$，年化波动率为 $8.05%$，最大回撤为 $5.05%$，夏普比率为 $1.51$。

风险提示

• 文中模型基于历史数据总结，存在诸多假设前提，不保证未来收益。
• 投资者需注意市场波动、流动性风险及策略执行中的尾部风险。
• 投资决策需结合个人风险承受能力和市场环境，谨慎操作。

总结

• 期权在固收+策略中可作为风险对冲和收益增强工具。
• 通过多策略组合，可有效降低组合波动率和回撤。
• 期权策略需配合资金管理及择时操作，以提高收益稳定性。
• 投资者应充分了解策略逻辑及潜在风险，理性决策。