20210930-渤海证券-期权专题报告_期权在固收+策略中的应用_25页_1mb

期权在固收+策略中的应用总结

核心观点

• 期权作为多维度产品，能够设计出多种低相关性的策略，从而有效降低回撤和波动风险。
• 期权具备杠杆特性，允许投资者以较少资金参与低风险固收产品，获取一定的安全垫。
• 期权量化策略主要分为三类：方向性交易策略、波动率交易策略和套利策略。
• 本文选取长期正收益期望、中低频交易、逻辑较简单且资金容量较大的策略进行组合，包括指数多头策略、波动率空头策略和波动率事件驱动及短线趋势策略。
• 各策略之间相关性较低，组合后可显著降低波动与回撤。

期权策略组合

指数多头策略

• 利用卖空认沽期权、买入认购期权、牛市价差组合等方式构建。
• 绩效表现（年化收益率）：6-8%之间。
• 最大回撤：均在25%以上，面临尾部风险。
• 择时后表现：年化收益率提升至10%左右，最大回撤仍较高。
• 示例策略：
  • 卖空认沽：年化收益率8.11%，最大回撤28.63%
  • 买入认购：年化收益率7.22%，最大回撤25.05%
  • 牛市价差：年化收益率6.21%，最大回撤29.21%

波动率空头策略

• 基于隐含波动率高于实际波动率的逻辑，通过卖空期权获取风险溢价。
• 绩效表现（年化收益率）：7-9%之间。
• 最大回撤：均超过20%，面临尾部风险。
• 择时后表现：年化收益率提升至10%以上，最大回撤仍高于20%。
• 示例策略：
  • K1=1, K2=1：年化收益率8.16%，最大回撤22.64%
  • K1=1, K2=1.02：年化收益率9.04%，最大回撤23.62%
  • K1=0.98, K2=1.02：年化收益率7.19%，最大回撤25.05%

波动率事件驱动/趋势策略

• 以特定事件（如长假前、成交额创新高、指数创新高等）为信号进行波动率多头交易。
• 绩效表现（年化收益率）：50ETF为6.07%，300ETF为10.73%。
• 最大回撤：50ETF为7.26%，300ETF为3.48%。
• 夏普比率：50ETF为0.86，300ETF为1.23。

债券+期权构建绝对收益策略

期权组合策略

• 指数多头与波动率空头策略呈现明显负相关性，与其他策略相关性接近于0。
• 资金分配比例：指数多头40%，波动率空头40%，事件驱动20%。
• 绩效表现（年化收益率）：50ETF为11.34%，300ETF为9.46%。
• 年化波动率：50ETF为8.38%，300ETF为8.31%。
• 最大回撤：50ETF为7.96%，300ETF为5.25%。
• 夏普比率：50ETF为1.35，300ETF为1.14。

利用期权组合构建固收+策略

• 资金配置：留出40%资金用于期权策略，剩余60%投资于国债。
• 绩效表现（年化收益率）：50ETF为13.77%，300ETF为12.20%。
• 年化波动率：50ETF为8.27%，300ETF为8.05%。
• 最大回撤：50ETF为7.57%，300ETF为5.05%。
• 夏普比率：50ETF为1.66，300ETF为1.51。

关键信息

• 择时策略：通过估值指标（如上证50指数股息率与十年期国债利率的差值）进行择时，提升策略收益。
• 波动率控制：根据波动率分位值调整仓位，例如在20%分位值以下减仓，80%分位值以上加仓。
• 策略适用性：
  • 指数多头策略适用于经济正增长的市场环境。
  • 波动率空头策略适用于隐含波动率高于实际波动率的市场。
  • 波动率事件驱动/趋势策略适用于特定事件前后波动率变化较大的市场。
• 策略风险：
  • 各策略均存在尾部风险，尤其在市场急涨急跌时表现较差。
  • 模型基于历史数据，不保证未来收益。

风险提示

• 文中模型基于历史数据总结，存在诸多假设前提，不能代表未来收益。
• 投资者需注意市场波动可能带来的风险，尤其是期权空头策略的无限风险。
• 策略绩效表现可能因市场环境变化而有所波动，需谨慎评估。

总结

本文系统分析了期权在固收+策略中的应用，强调其在降低回撤、控制波动、提升收益方面的潜力。通过策略组合，可以实现风险分散和收益增强的目标。然而，策略的有效性依赖于市场环境和择时能力，需结合实际情况灵活运用。同时，模型基于历史数据，未来表现存在不确定性，投资者应充分认识风险并做好风险控制。