20180907-东兴证券-环保行业深度报告_大气治理发电潮将落_非电风声起_20页_964kb

大气治理行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了大气治理行业从火电向非电领域转移的趋势，指出未来非电大气治理市场将成为行业增长的主要动力。同时，报告对龙净环保和清新环境两家重点公司进行了盈利预测与投资策略分析，认为龙净环保更具投资价值。

主要观点

1. 行业重心转移

• 大气治理市场在过去三年（2015-2017）规模分别为1300亿、984亿、944亿，同比下降18%、24%、4%。
• 未来三年（2018-2020）市场将回升至1128亿、1338亿、1532亿，同比增长19%、19%、14%。
• 火电治理市场萎缩，是非电治理市场扩张的主要原因。非电治理市场未来三年将增长116亿、142亿、126亿，占市场扩张的63%、68%、65%。

2. 火电治理市场难上移

• 火电行业污染物排放已大幅降低，排放占比由两至三成降至一成，治理技术先进且覆盖率高。
• 火电行业已执行超低排放标准，2017年市场容量下降26亿，但2018年之后增长稳定，预计每年新增市场容量约68亿。
• 火电治理市场增长主要依赖于新建机组的强制配套建设，老旧机组改造空间有限。

3. 非电治理市场将上移

• 非电行业污染物排放占比已由五至八成提高至九成，成为大气治理的主要来源。
• 非电治理市场增长取决于政策推动和治理技术的落地，尤其是钢铁和水泥行业。
• 钢铁烧结工艺和水泥制造工艺污染排放高，治理技术成熟，设备覆盖率低，具备较大的市场增长潜力。

关键信息

非电行业重点分析

3.1 非电污染占比高

• 非电烟粉尘、二氧化硫、氮氧化物排放量分别达966万吨、888万吨、1010万吨，占工业排放的97.4%、88.1%、89.9%。

3.2 非电治理政策严

• 特别排放限值政策逐步实施，多数特别排放限值比现有标准低50%-75%。
• 超低排放标准要求比特别排放标准还低50%-75%，将推动非电行业治理市场进一步扩大。

3.3 非电治理落地好

• 钢铁烧结：占钢铁行业污染物排放的70%-90%，治理技术成熟，设备覆盖率低，超低排放改造市场容量预计达552.8亿，2020年将全部释放。
• 水泥行业：排放占比高，治理技术有创新，设备覆盖率待提高，预计2020年前释放16亿市场容量。
• 化工行业：由于子行业多、污染物多样、治理技术复杂，短期内难以形成大规模市场增长。

投资策略

• 龙净环保：推荐评级，因其在火电治理经验丰富，且在非电领域尤其是半干法技术方面领先，预计2018-2020年EPS分别为0.79、0.94、1.13元，对应PE分别为18、15、13倍。
• 清新环境：暂不评级，因其股票停牌，但公司具备自主研发能力，非电领域布局逐步推进。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 非电行业环保政策推进不及预期可能影响市场增长。
• 火电治理市场增长不及预期，可能影响整体行业表现。

行业数据与趋势

• 火电治理：2017年市场容量下降26亿，2018年预计增长68亿，未来增长主要依赖新增机组。
• 非电治理：预计2018-2020年市场容量分别增长116亿、142亿、126亿，非电行业将成为市场增长的主要驱动力。
• 钢铁行业：2015年废气排放量达17.38万亿立方米，占工业排放的26%，其中烧结烟气治理市场容量达552.8亿。
• 水泥行业：2015年废气排放量达12.48万亿立方米，占工业排放的18%，其中水泥排放占70%，治理市场容量预计达48亿。

结论

大气治理行业正经历从火电向非电领域的转移，非电行业尤其是钢铁和水泥行业将成为未来市场增长的主要来源。龙净环保凭借其在火电和非电治理领域的技术优势，被给予“强烈推荐”评级，而清新环境则因股票停牌暂不评级。报告建议投资者关注非电领域的政策动向及技术发展，以把握未来增长机会。