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利率债收益率继续大幅下行 - 2013年11月28日总结

核心内容

2013年11月28日，中国利率债市场呈现显著的收益率下行趋势，主要受货币市场流动性宽松、央行逆回购操作以及市场情绪改善等因素影响。同时，国际市场上欧元区M3增速放缓，意大利制造业信心指数上升，显示经济基本面有所改善。

主要观点

• 利率债收益率下行：今日利率债成交总额达494亿，10年期国债收益率下行12BP至4.43%，1年期、3年期国债收益率分别下行5BP。金融债方面，1年期大幅下行10BP，10年期下行4BP，10年期国开债收益率下行至5.58%。
• 货币市场流动性：央行今日进行190亿14天逆回购操作，稳定市场情绪。银行间质押式回购利率中，R001下降3.92BP至3.79%，R007上行14.25BP至4.92%，R1M下降17.22BP至6.58%。
• 市场传导机制：货币市场利率与债券市场收益率之间的传导存在不一致，这可能是由于监管政策的影响。短期利率被央行调控以逼迫金融机构去杠杆，而随着监管预期加强，市场风险偏好下降，短端利率有望随之下行。
• 市场情绪与预期：收益率下行主要由市场情绪和预期驱动，而非传统基本面因素。市场对利率债收益率能否持续下行存在疑问，尤其在货币市场利率高位的情况下。

关键信息

宏观经济数据

• 中国工业企业利润：1-10月规模以上工业企业利润同比增长13.7%，主营活动利润增长5.4%。
• 中国债市发行情况：前10月累计发行7.8万亿，同比增加17.3%。银行间债券市场占比达94.1%，是债市主体。
• 全球食品价格：世界银行数据显示，全球食品价格指数在2013年6月至10月期间下跌6%，但仍偏高。
• 欧元区M3增速：10月M3同比增速放缓至1.4%，低于预期，私营企业贷款进一步下滑。
• 意大利制造业信心：11月Istat制造业商业信心指数升至98.1，创两年多来新高，显示经济复苏迹象。

货币市场动态

• 逆回购操作：央行今日进行190亿14天逆回购，稳定市场情绪。
• 资金利率变化：R001、R007、R1M等各期限回购利率涨跌互现，反映资金面基本稳定。

债券市场表现

• 成交量：多数利率债成交量在30亿以上，收益率下行得到成交量支撑。
• 收益率变化：国债、国开债、非国开债收益率均出现不同程度的下行，尤其是短端品种。
• 信用利差：信用利差有所波动，但整体处于较高水平，显示市场对信用风险的关注。

市场展望

收益率下行趋势可能持续，前提是以下两个信号未出现：

1. 央行重新暂停逆回购；
2. 一级市场中标利率和倍数显示需求再度恶化。

随着监管政策的逐步落实，市场风险偏好将下降，短端利率有望随着预期改善及长端收益率下行而下降。

重要图表

• 图2-1：银行间质押式回购收盘价，显示R001、R007、R1M等利率走势。
• 图2-2：银行间质押式回购成交量，反映市场活跃度。
• 图4-1：各期限收益率日变化和当日分位数水平，展示市场情绪。
• 图4-2：各期限区间日成交量和平均到期收益率，反映市场供需关系。

表格概览

• 表1：核心经济数据日历，包含英国、美国、欧盟等多国数据。
• 表2：公开市场操作，显示央行逆回购和净投放情况。
• 表3：银行间质押式回购价格和成交量，反映市场流动性。
• 表4：上交所质押式国债回购价格和成交量，展示交易所市场情况。
• 表5：主要金融市场行情，包括收益率、点数、价格等数据。
• 表6：本周新发行债券，包含国开债的发行信息。
• 表7：本周到期债券，显示债券市场到期情况。
• 表8：下周即将发行债券，预测市场未来动态。
• 表9：成交量汇总，展示各类债券市场活跃度。
• 表10：利率债成交量和平均收盘YTM，反映市场交易情况。
• 表11：利率债收益率和信用利差，展示市场风险状况。

作者信息

• 分析师：邓海清，宏源证券固定收益分析师，复旦大学金融学博士。
• 实习生：陈曦，对本文有贡献。

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